不败的新股终究还是败了。2011年1月18日,首次上市的5只新股均跌破了发行价。有人惊呼这是在“挑战市场底线”,这是“历史上难得一见的‘奇观’”。
破发真的是奇观吗?我们不妨看看巨灵的统计,今年以来上市新股21家,已有14只新股破发了,首日破发9只,约占今年以来上市新股的43%。
既然新股破发并非偶然,我们就没必要为此大呼小叫。这也同时表明,破发,不过是打破了“三高”背景下“新股不败”的教条,不过是熟透了的苹果在地心引力作用下向地面回落而已。
在高市盈率的背景下,如果新股始终不破发,小散们所信奉的“新股不败”的教条也就永远不破。基金、券商和其他机构投资者,就可以利用小散们的这一预期来获利。无论多高的价格他们都敢申购,所以我们才见到IPO的估值水平或市盈率水平日复一日地高。也正因为信奉这一教条,小散们无论多高的价格也敢接。基金、券商、新上市的公司的大股东,都因此获益了。早进早出的散户也因此获益了。市场就在你拍一、我拍一的击鼓传花的游戏中,日复一日地沿袭着“新股不败”的神话。
笔者相信,基金在破发时也会心疼,但其心疼的程度远逊于小散。这是因为,基金管理公司的管理费与基金的业绩无关,决定于基金的规模。该他们拿的钱一分也不会少。我这才理解了,为什么基金经理们无论多高的价格也敢申购。我相信,破发之上,券商心疼的程度也远逊于小散,因为他们该拿的承销费,可能会少一些但并不会少多少。我这才理解了,为什么无论多高的发行价券商敢于定了。
证券发行中的利益分配格局,鼓励从高定价、从高报价申购而不鼓励合理定价、合理报价申购。新股破发,无疑教育了我们小散,但是这种利益格局不变,我们还将观察到,基金博傻式的价格申报和券商博傻式的发行定价。
如何改变这种利益格局?我的看法是:第一,现在确实到了要改革基金管理费计费方法的时候了。第二,如果券商因为定价过高而发行失败,券商就会更为理性地估值。
破发好,因为它教育了小散;但光破发还不够,游戏规则不改,“三高”的游戏或许会再次被玩起。
(中央财经大学 鲁桂华)
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