摩根士丹利：新兴市场股市很难跑赢发达市场

　　摩根士丹利董事总经理、亚洲和新兴市场首席策略师乔纳森·加纳在接受中国证券报记者专访时表示，近期资金撤离新兴市场主要是源于对通胀引发的政策紧缩和对埃及局势动荡的担忧，下半年随着通胀压力舒缓，新兴市场表现将明显好于上半年。但从全年而言，新兴市场今年很难跑赢欧美等发达市场。

　　下半年好于上半年

　　中国证券报：近期国际资金纷纷撤离新兴市场回流到美国和欧洲一些发达市场。从股市表现来看，新兴市场股市近期表现也远远落后于发达市场，你怎么看这一现象，什么原因导致国际资金的撤离？

　　乔纳森·加纳：是的，国际资金近几个月来确实有流出新兴市场的迹象。我们的统计数据显示，在过去三个星期里，有大约130亿美金的资金从亚洲和新兴市场流出，大概相当于去年新兴市场流入资金的15%-20%。资金流出新兴市场的原因主要有两个，一是因为近期埃及政局动荡引发了投资者恐慌，部分投资者将资金从埃及等国撤回欧美市场避险；二是新兴市场国家通胀压力高企，投资者对于货币政策紧缩的预期增加。

　　中国证券报：在你看来，这一趋势会持续多久？新兴市场今年是否还能跑赢发达市场？

　　乔纳森·加纳：这很难预测。短期来看，由于通胀压力和政策紧缩，今年上半年新兴市场恐怕难有表现，我们早在去年12月的报告中提醒投资者对新兴市场保持谨慎，预计通胀压力很有可能在今年5-6月间见顶。2011年下半年新兴市场的表现会明显好于上半年，届时新兴市场落后发达市场的情况也会改变，一些国际资金也会从发达市场重新流回新兴市场。决定这一趋势变化的主要因素是通胀和政策紧缩的力度，政策紧缩越快，通胀回落越早，新兴市场重领风骚的时点就会越早到来。

　　当然，从一整年的表现来看，由于美国等发达市场的经济复苏和宽松货币政策更为确定，今年新兴市场股市不大可能像2009年一样远远跑赢发达市场，两者的表现可能十分接近。

　　整体估值并不高

　　中国证券报：从估值角度看，新兴市场的股票目前是否太贵了？

　　乔纳森·加纳：我并不这么看，新兴市场股票的整体估值其实并不贵。以2011年公认预测盈利计算，目前新兴市场股票的整体估值大概是11倍，以我们的预测盈利来计算，目前新兴市场股票的整体估值也仅为12倍。两者都低于新兴市场估值的历史平均水平，也低于发达市场的整体估值15%左右。

　　对比新兴市场和发达市场整体PE的折价率，我们认为，这一轮新兴市场的调整已经过去了大半，未来下跌空间并不大，一些新兴市场的股票在经过调整后已经出现了投资价值。毕竟，奠定新兴市场此轮牛市周期的基础——超越发达市场的净资产收益率(ROE)水平并未发生改变，我们预计，2011年新兴市场股市整体ROE将超过发达市场平均水平13%左右。

　　中国证券报：具体到新兴市场不同的国家和地区，你认为哪些股市今年会领跑，哪些可能会落后呢？

　　乔纳森·加纳：我们认为通胀压力较小或者调控较早见效的马来西亚、中国股市可能会领跑新兴市场，俄罗斯和巴西也是我们比较看好的市场，除马来西亚之外的东南亚国家由于通胀压力更大，今年很可能跑输大市。

　　中国证券报：具体到行业而言，您最看好哪一行业的投资机会？

　　乔纳森·加纳：我们非常看好能源板块的投资机会，随着美国经济复苏，能源需求将会持续回暖。同时，我们调低了消费行业的评级，因为随着通胀压力加大，成本上涨压力将逐渐侵蚀消费品企业的盈利增长，而且，消费板块在过去一年涨幅巨大，估值相对较高。（记者 钱杰）