纽交所、德交所达成合并协议 尚需监管机构批准(3)

　　探因

　　竞争与盈利压力促成合并

　　纽约泛欧交易所与德意志交易所的合并并非是交易所跨越大洋的第一次合作。从“纽约泛欧交易所”的名称就可以看出，如今的纽交所也由并购而形成。

　　2007年，纽交所通过与泛欧交易所合并，获得了在欧洲包括布鲁塞尔、阿姆斯特丹和里斯本的股票交易市场，并在伦敦拥有期货市场。这一交易造就了第一个跨洲证券交易所。

　　两家交易所的合并也不无盈利上的考虑。纽约泛欧交易所首席执行官邓肯·尼德奥尔在15日的发布会上说，比起我们中的任何一个人所考虑过、负责过或见过的任何一个行业，证券交易都更适于规模化。他说，两家公司合并后将有利于节省成本。

　　德交所发布的业绩预告显示，2010年第四季度业绩下滑16%。

　　两家交易所表示，此次合并预计将每年节省3亿欧元或4亿美元成本，主要来自于信息技术、结算、市场运营和公司管理以及支持等方面；此外，预计此次合并将产生每年至少1亿欧元的营收增长，主要来自交叉销售以分销机会、流动性扩充以及新产品带来的收入增长。

　　不过从市场反映来看，市场对此并不认可。15日，德意志交易所股价下挫2.41%，纽交所股价下挫3.37%。

　　合并意在进一步开拓亚洲市场

　　德意志交易所和纽约泛欧交易所15日表示，合并后的实体希望能为亚洲交易所创造出一家更有吸引力的合作者。

　　纽交所首席执行官尼邓肯·尼德奥尔称，合并后的公司在未来将成为亚洲和发展中国家其他交易所的邀请者、促成者和召集者。德意志交易所首席执行官雷托·弗兰西奥尼也表示，获得进入亚洲市场的更好渠道，是此宗并购案的重要原因之一。

　　目前，纽交所和东京、上海等市场保持着密切的合作关系，纽交所与上海交易所展开了包括国际板顾问等在内的业务合作。

　　邓肯·尼德奥尔说，合并后的交易所将进一步培育在新加坡、中国香港、上海、东京等市场的关系，不过短期内不太可能与一家亚洲交易所合并。

　　包括亚洲在内的新兴市场成为全球交易所最关注的市场。从盈利角度看，交易所的主要盈利依赖于股票及衍生品的成交量和IPO等融资带来的上市费用等。虽然目前纽交所等市场在成交量上仍有优势，但从筹资情况看，已经显著落后于新兴市场。

　　以2010年为例，香港和上海市场成为全球筹资最多的两个市场，而巴西等市场也在近年屡屡出现超大规模IPO。

　　由于新兴市场上市公司储备资源更多，这些地区的交易所也普遍获得更高的溢价，中国香港、新加坡等交易所的估值水平明显高于欧美交易所。以港交所为例，目前的市盈率在38倍附近，而纽约泛欧交易所只有17倍左右，德意志交易所只有25倍左右。

　　趋势

　　交易所并购浪潮将持续

　　纽约泛欧交易所与德意志交易所的合并，恰逢交易所合并频发之时。

　　2010年10月，新加坡交易所向澳大利亚证券交易所的运营商ASX Ltd。提出收购要约；伦敦证券交易所集团也在近期与加拿大TMX Group Inc。就收购交易达成协议。

　　此外，在纽约泛欧交易所与德交所交易的同时，也传出芝加哥商品交易所将联手纳斯达克竞购纽约泛欧交易所集团的消息。不过，芝加哥商品交易所并未正面回应这一传闻，该公司称，“与其他的行业参与者一样，我们将继续密切关注全球交易所行业的发展情况及这种发展情况对于我们长期增长战略所形成的影响”。

　　不断出现的并购，刺激了其他交易所的股价。有投资者认为，大部分交易所，包括芝加哥交易所集团、纳斯达克OMX集团等，都是可能出现的并购主角或收购目标。

　　一些基金经理指出，未来全球交易所市场的格局，将是数个庞大的交易所集团和若干区域性交易所并存的格局，现有的交易所之间还将发生并购。

　　记者 吴敏