预期改善不等于通胀警报解除

　　尽管2月PMI继续回落缓解了通胀预期，但在通胀实际压力仍然较大的情况下，我们预计中期政策将紧缩依旧。再考虑到3月份仍将有较大的对冲流动性需求，再度提高存款准备金率的可能性也仍然较大。因此，股指反弹空间有限。目前而言，越靠近前期反弹高点，投资者情绪就越是趋于谨慎，2950点上方的压力将继续对股指形成较大抑制。

　　短线预期改善

　　中国物流与采购联合会(CFLP)发布的2月PMI为52.2%，环比回落0.7个百分点，回落幅度较上月有所减缓。PMI连续三个月回落，但仍不足以引发投资者对实体经济增速过快下滑产生担忧。而与此同时，由于1月CPI远低于市场预期，直接导致目前市场对于2月CPI预期分歧较大，目前主流的看法是2月CPI增速将低于1月份，可能下行至4.6%-4.8%区间。短期CPI的回落以及PMI的持续下降，使得政策紧缩预期有所弱化，给市场提供了一定的喘息空间。

　　另一方面，从资金面上看，3月份公开市场将有6000多亿元的到期资金，短期资金面相对宽松；除此之外，由于房地产调控政策日趋收紧，限购令已经蔓延至二、三线城市，调控效果立竿见影，一线城市房地产成交量急剧缩减，短期房地产投资环境恶化，市场中部分投机资金可能加大股票资产的配置，这在一定程度上也改善了股市的流动性预期。

　　另外，目前市场普遍预期，一批由战略性新兴产业担纲的产业政策群将在3月密集出台，这带动了诸如新能源汽车、节能环保等相关新兴产业品种的反复走强，维系了市场人气。此外，受紧缩政策首当其冲影响的周期性品种如地产、银行，近期跌幅明显收窄，并在部分上市公司靓丽年报的刺激下企稳走强，封住了大盘的下行空间。

　　通胀形势依旧复杂

　　然而，政策面的改善目前仍只能停留在预期层面上。从公布的PMI各大分项指数上看，各指数有升有降，经济依旧处于平稳扩张状态。而其中最受关注的购进价格指数，依然居高不下，上行至70.1%，比上月上升0.8个百分点。结合近期原油及大宗商品价格的持续上行，后续面临的输入性通胀压力仍然较大。考虑到PPI传导至CPI有3个月左右的滞后期，则CPI高点或仍未到来，2011年上半年CPI增速或呈现V型走势。

　　目前对于国内通胀形势的预判，尤其是对于通胀高点的判断，将进一步影响到后续决策。当前经济政策的重心无疑仍在于回收流动性、抑制通胀。如果CPI尚未见顶，则政策松动的概率就将较低，尤其是在市场乃至政策预期到通胀问题的反复性之后，后续政策的实施仍可能矫枉过正。比如，在房地产开发投资随时有较大下降风险的背景下，继续收缩信贷、降低货币活性以抑制通胀，那么最终的结果必然是经济增速的下滑以及企业盈利能力的下降，从而最终将影响到上市公司的基本面，目前A股并未反映这个悲观预期。

　　从目前股指运行格局看，前期高点2950点将继续成为股指反弹的第一道压力线；即使在个股活跃推动下，股指能够继续冲高，前期3000点上方的套牢盘压力也将对股指形成更大压制。若无更强力因素助推，股指很难冲关成功。因此，我们保持股指将围绕2800-3000点反复震荡的判断，个股或仍将活跃，但把握难度有所提高，建议适当关注受益于政策利好的新兴产业品种，以及受益收入分配制度改革下的估值合理的消费类股票机会。 □南京证券 周旭 温丽君