我们预计上市银行2010年全年净利润同比上涨32%，高于市场预期5%，第一季度净利润同比上涨26%，主要基于银行息差扩大幅度好于市场预期，资产质量稳健，拨备计提力度适度提高等因素驱动。2010年银行净利润增长主要来源于净利息收入的高速增长(息差回升和规模增长所致)和营业费用的有效控制。
展望今年，紧缩货币政策继续促使银行息差扩大，经济平稳增长有利于资产质量保持稳健，差别化分期推进拨贷比要求有利于继续保持适度的拨备计提力度，以及资产规模适度增长等将支持今年银行继续保持较高盈利增速。A股银行估值水平已经处于历史最低水平，2011年各银行PE在6倍-11倍之间，整体为7.06倍，各银行PB在1.1倍—2.1倍之间，整体为1.41倍。
预计2010年至2012年银行规模扩张速度将逐渐放缓，贷款和存款增速分别从19%和20%降至14%和15%。净息差在未来两年预计将逐步回升，预计2011年将提高15个基点，2012年将提高7个基点，在成本收入比保持下降的情况下，可以维持净利润的较快增长，预计上市银行2011年和2012年净利润增速分别为30%和24%。不良贷款余额和不良率预计略有回升，但总体上资产质量保持稳定。
由于信贷额度逆周期制定，使得信贷需求和供给出现人为周期性波动，经济低迷时信贷供给大于需求，银行议价能力弱，反之银行议价能力强。当前正处于经济阶段性繁荣的顶部，信贷收紧，而需求旺盛，银行议价能力凸显。除了议价能力因素之外，银行自身资产结构匹配也有利于息差扩大，贷款期限短期化、布局上提高风险偏好类(如中小企业，减少按揭贷款等)以及存款活期化等。
银行贷款议价能力逐步提高，票据占比处于历史较低水平，根据历史经验，当票据占比低于5%时，银行贷款利率上浮的比例将逐步提高，而高于5%时，贷款利率上浮占比有所下降。目前票据占贷款比例接近3%，处于历史最低水平。2010年开始，贷款的利率上浮比例一直在上升，2010年12月贷款上浮比例达到43.04%，较11月上升1.13个百分点。
负利率形势下，活期存款比重将持续上升，将降低银行的存款成本，利于息差提升。同时，货币市场收益率上行和通胀因素推升国债收益率，经过测算得出国债收益率平均值高于银行加权存款成本，且差值在逐步提升，有利于提升银行投资收益，助力息差回升。尤其是由于银行息差扩大，盈利能力提高，风险加权资产回报率提升，而当前上市银行分红比例不高，因此内生补充资本的能力大幅提升。
从整体情况看，融资压力短期不再困扰银行，由于盈利能力提升，内生补充资本能力增强，且信贷增速放缓后，资本消耗减缓，融资压力缓解；央行采取差别化准备金率政策调控信贷投放，从一二月份信贷投放看，调控效果显著，此外一季度末通胀压力有所缓解，短期货币调控担忧减轻；巴塞尔协议三已经公布，国内监管标准几乎覆盖且高于巴塞尔标准，监管风险大部分已消化。
滞胀周期引致盈利周期切换，策略上大小盘估值也出现相应切换。投资策略上，良好的盈利业绩对应低估值，且结合上述利空因素的消化，我们认为银行板块即将展开一轮年报、季报驱动的估值修复行情。
银行的估值处于历史低位，银行PE较大盘折价50%以上，PB较大盘折价约40%，大盘股和小盘股的估值差异也在逐步拉大。未来银行业绩平稳增长，EPS增长可能带来估值差异进一步扩大。A股银行股较H股折价普遍在10%以上。据成熟市场来看，股息收益率是十分重要的投资参考指标，当前多数银行股息收益率高于恒生指数股息收益率，显示长期价值投资显现，而在港股被低估的情况下，A股市场相对港股却也出现大幅的折让，更足以说明银行股蕴藏着巨大投资价值。 □长江证券 陈志华
