长江证券：人民币升值是重要投资主题

　　当前的市场处在通胀预期反复与经济预期有待明朗的阶段。上周市场在加息政策出台后，各板块均有所上涨，可见当前市场看多情绪浓厚，或者说市场情绪至少不悲观。我们认为，已经反映了各种不利预期的市场短期再次大调整的概率不大，仍将延续震荡格局。从投资主题看，我们认为人民币升值主题值得关注。

　　上周人民币对美元汇率中间价连续第5个交易日改写汇改以来的纪录，收于6.5420。年初至今，虽然人民币对美元延续了自去年6月汇改重启以来的升值趋势，但是，在输入性通胀压力下，汇率的双向波动明显减弱。远期汇率合约的走势与现汇的走势相似，并且也在不断刷新纪录，人民币升值的预期依旧强烈。汇率波动收窄与数值的持续走低，从侧面反映了在全球货币宽松导致输入型通胀压力等背景下，市场对人民币升值所持的观点日趋一致。

　　国际因素向国内通胀的传导风险主要源自大宗商品价格的持续上涨。国内对石油、煤炭、铁矿石等原材料的进口依赖度很高，而国际大宗商品多以美元计价，人民币对美元的升值会直接减少这些行业下游企业的原材料成本，进而有助于输入性通胀压力的减弱。

　　在影响现阶段A股运行的各种因素中，通胀无疑是核心因素。从最近的一次加息也可以看出，尽管持续紧缩政策下经济减速的风险开始显现，但政策在调控价格上依旧保持着非常坚决的态度。这种政策取向作用于股市的结果就是，股市对通胀高度敏感，因此有利于通胀预期改善的因素也会利于市场情绪转好。

　　探寻升值下股市的投资机会，最直接的线索来自企业可能出现的盈利变化。短期微观层面上，升值会影响涉及进出口业务的企业成本或收入，进而影响其盈利。航空、炼油、造纸、工程机械等行业受益于原材料或设备依赖外国采购为主而导致的成本降低；纺织服装、家电、建材等，其外销收入占比较大，其收入对汇率比较敏感，人民币升值将削弱产品的竞争优势。

　　在全部2133家上市公司中，2009年境外业务收入占主营业务总收入比例超过10%的共有536家。从这些公司的境外收入占比分布上来看，50%以上公司的境外业务收入占比低于30%。境外收入占营业总收入比重越高，企业面临的汇率风险越大。

　　从涉及出口业务的上市公司的板块分布上来看，中小板上市公司涉及出口业务的比例最高，从2009年年报数据上来看，有209家中小板上市公司的境外营业收入在10%以上，占到中小板上市公司总数的近一半。而且，对于中小板这209家公司来讲，其境外收入占营业总收入比重的平均值为43.17%，同样为各板块中最高的。在人民币持续升值的情况下，中小企业盈利受到的负面影响相对更大。 　□长江证券研究部