3000点之上出现“鸡肋”走势

　　一般情况下，货币政策收紧传导到上市公司业绩需要6个月到9个月。虽然2010年年报、2011年一季报显示上市公司整体业绩不错，但我们更关心上市公司二、三季度的业绩，一季度很可能是上市公司业绩增长的最高点，随后业绩将出现回落。我们注意到，2011年有六个因素将对上市公司产生负面影响。

　　经济需求回落。今年一季度，虽然国内经济增速受累于政策调控，相对于去年四季度环比有所回调，但经济平稳增长的态势还是好于预期。我们认为，二季度经济需求会因为政策调控因素继续回落，如房地产投资增速会因为房地产调控的持续而从高位回落，当前严厉的信贷调控也会限制投资项目的增长。

　　财务费用增加。在连续上调存贷款利率后，目前银行存贷比很高。一方面，企业贷款的需求很大；另一方面，很多银行没有足够的额度或资金贷款。因此，即便是以前的优质企业得到的贷款利率也将出现上浮，中小企业贷款利率上浮更大。上述两因素叠加，今年上市公司财务费用将明显增加，特别是负债高的企业财务费用更重。

　　劳动力成本上升。从去年起，国内企业的用工成本大幅增加，全国各地普遍上调了最低工资标准。今年以来，全国已有13个省份进行了最低工资标准适度调整，平均上调的幅度是22.8%。人力资源和社会保障部副部长杨志明日前表示，我国要努力实现职工工资每年增长15%，这样在“十二五”期间就可以力争实现职工工资增长翻番。

　　原材料成本上涨。从去年四季度起，国际大宗商品开始了新的一轮上涨。中国是世界制造业中心，对上游原材料的需求很大。国际原油、有色金属、铁矿石等价格上涨，一方面给中国带来巨大的输入型通胀压力，另一方面将加大国内企业的成本。

　　日本地震对全球产业链影响。产业全球化所面临的一个问题是，一旦产业链中某个环节出问题，将波及整个产业。日本大地震后，受很多因素的影响，很多日本企业迟迟不能恢复以前的产能，影响最大的是汽车和电子行业。比如：4月19日丰田汽车公司宣布，受零部件供应短缺影响，4月下旬至6月3日，丰田位于中国和北美的工厂将部分减产。其中，把中国工厂的汽车产量下调30%-50%。如果日本企业本土核心零部件不能尽快复产，必然影响到其所在行业的上下游国内企业。

　　人民币升值。今年以来，人民币升值速度明显快于去年。目前有市场预期，为了对冲国际大宗商品价格大幅上涨给中国带来的输入型通胀压力，人民币升值速度要加快。我们预期，今年人民币升值幅度将超过5%。若如此，对出口型企业将带来很大的经营压力。

　　此外，流动性过剩的局面并没有根本改变，3月份存款出现了大幅度增长，新增存款达到26800亿，环比增加13700亿，新增存款创历史记录。这直接导致3月M2增速相对于2月反弹0.9个百分点，超过了政府16%的控制目标。由于现在信贷反弹压力依然较大，且流动性充裕的局面还没有根本改变，因此二季度仍是政策紧缩的强化期。

　　目前资金面并不能撬动A股市场，也无力把低估值板块重心大幅推高；而中小市值个股估值偏高，对存量资金缺乏吸引力。受资金面制约，一些板块和个股要想有所表现，就需要另一些板块和个股的流通市值减少。因此，A股市场在3000点之上陷入“鸡肋”走势。我们认为，短期内A股市场依然是窄幅平衡市格局，在2850点—3150点震荡整理，板块延续快节奏的轮动转换。由于美元出现破位下跌，国际大宗商品出现止跌反弹，与此相关的资源类股不妨关注。  　□民族证券 徐一钉