三大板块显著受益升值
□记者 申鹏
自2010年6月19日央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来,美元对人民币汇率一路走低,至今已累计升值约4.8%。最近一段时间,人民币升值有加速趋势。截至上周,美元对人民币中间价连续7周走低。有专业机构发布报告预测2011年人民币对美元将升值7%到8%,而A股市场上,受益于人民币升值的行业和个股也表现得相当活跃。分析人士指出,人民币升值将从外汇资本流动、进口原料成本变化以及汇兑损益等方面影响上市公司的估值及盈利水平,金融、地产、造纸、钢铁、石化、航空等行业或将受益于人民币升值。
金融地产:人民币计价资产重估
金融、地产板块作为人民币升值概念股,相信投资者并不陌生,其背后的逻辑在于人民币升值将吸引境外资本流入,从而推动以人民币计价的资产价格的上升。
这一过程曾经在2005年至2007年人民币升值的第一阶段高速运行。自2005年中国人民银行进行“一次汇改”后的两年间,人民币升值幅度达到18%。可以观察到的数据显示,2005年下半年开始,境外资本加速流入中国,并在2007年达到阶段峰值。同期,中国的房地产价格大幅上涨,全国住宅平均销售价格涨幅约40%,而像北京这种大城市住宅价格涨幅则更高,达到80%到100%。
也就是在这段时间,中国股市在银行、地产股的带领下走出了轰轰烈烈的牛市行情。招商银行、民生银行、浦发银行等银行股A股股价均出现了逾十倍的涨幅;而地产板块的涨幅更为惊人,行业龙头万科A的涨幅高达30倍,招商地产涨幅23倍。
事实上,随着人民币升值步伐的加速,境外资本的流入仍在持续,统计显示,2010年3季度、2010年4季度和2011年1季度的新增外汇占款分别达到7322.9亿元、12531.41亿元和11240.82亿元,较“二次汇改”之前有显著增加。
人民币升值进入第二阶段,是否能够再次引发银行、地产等资产价格的上涨,市场人士存在分歧。一种意见认为,目前中国的经济环境和发展阶段已经和05到07年大有不同,尤其是在房地产价格高企并且受到政策调控的情况下,境外资本并不一定愿意继续推高资产价格。
而较为乐观的意见则认为,中国作为一个新兴经济体,其增长速度仍将远超几个发达国家,因此国际资本在追求高回报率的前提下将继续乐于在中国投资,这会对以人民币计价的资产价格形成有力的支撑。
造纸:进口原料成本降低
对于需要长期进口原材料的企业来讲,人民币升值是一个好消息。由于目前国际市场上绝大部分大宗商品及原料都是以美元计价,人民币对美元的升值将降低这些企业的原材料成本,从而提高产品毛利率水平。目前,进口原料占比较大的行业包括造纸、钢铁和石油化工,而其中造纸是受益最为明显的行业。
中国造纸企业主要以进口木浆为原材料,在造纸生产的成本结构中,木浆的成本占比大约为65%到75%。目前,中国木浆进口量较大,并且持续增长。数据显示,3月份中国进口木浆116万吨,环比增长14%,同比则增长近19%,一季度我国共进口木浆346万吨,同比增长近30%,有券商预测2011年全年的木浆进口量将达到1350万吨到1400万吨左右。根据目前国际木浆价格进行粗略估算,人民币每升值1%,造纸业全行业就将节省8亿元的原材料成本。
近期造纸股的市场表现较为突出,也有多家券商发布报告称看好在人民币升值背景下造纸板块的表现,而人民币升值的热点以及二季度纸价上涨的预期是看好该板块的主要理由。此外,日本股市的历史经验表明,本币升值过程中,在短期内造纸类股票的相对收益率较好。
航空:美元负债压力减轻
行空行业属于典型的外汇负债类行业,尤其美元负债。由于航空公司有大量的航空器材是通过租赁获得,需要按照合同每年定期缴纳租金,而这部分租金通常是以外币计价,尤其以美元居多。因此,当人民币对美元升值时,资产负债表中美元负债的部分就会造成汇兑损益。通俗一点讲,用人民币换成美元还债,自然是换得越多,债务压力越小。
考虑到上述原因,A股的航空公司将从人民币升值产生的汇兑损益中获得较为明显的收益。券商报告显示,根据航空公司的美元负债比例,人民币对美元每升值1%,国航、东航、南航、海航每股收益将分别提升0.035元、0.025元、0.04元和0.02元。也就是说,如果按照一些市场人士对人民币将在今年升值8%的预测估算,上述公司2011年的每股收益将分别增厚0.28元、0.2元、0.32元和0.16元。按照这些公司2010年的每股盈利计算,汇兑损益对利润的增厚幅度分别达到26.7%、41.7%、45.7%和21.6%。
近期航空板块的整体走势显著强于大盘,市场关注度显著提高。分析人士指出,人民币升值对于该板块的估值提升作用十分显著,而且确定性强、估算简单,也就更加容易得到投资者的认可。