紧缩效应渐显大盘震荡筑底 经济下行压力增加

　　近两日，市场开始出现一些新的特征，前期一直偃旗息鼓的题材股再度表现活跃，有色、煤炭等权重蓝筹板块也止跌企稳，带领大盘反弹，但两市成交低迷，表明市场总体谨慎情绪依旧较为浓厚。从技术面来看，目前股指已运行到一个关键的区域，2800点附近无疑成为多空双方的必争点位，如果2800点失守，则意味着年内行情将趋淡，其背后更意味着市场对于紧缩政策下的实体经济走势做出了最为悲观的判断。因此，我们认为，未来经济运行的态势将直接影响股指运行，在未明朗之前，股指转入区间震荡阶段。

　　经济下行压力增加

　　从先行指标上看，经济下行的压力正在逐渐增大。5月1日，中国物流与采购联合会发布的4月份中国制造业采购经理人指数为52.9%，较3月下跌0.5个百分点，较去年同期水平下降了2.8个百分点，呈现“旺季不旺”的特点。与此同时，PMI各分项指数整体呈回落态势，新订单、新出口订单以及进口指数大幅下降1个百分点以上，超过市场预期。此外，季调后的PMI环比再次下降1.2个百分点至50.03%，而反映国内需求的新订单、新出口和进口指数季调后的数据分别下降至49.2%、47.45%和47.47%。数据再度显示，政策紧缩效应正在显现，需求正在出现较大幅度的回落，未来几个月经济增长动力将有所下降。

　　无独有偶，从10日海关总署公布的进出口数据来看，4月份出口增速为29.9%，基本符合预期，但进口仅增21.8%，大幅低于市场预期，顺差上升至114.3亿美元。由于中国进口的主要是原材料，因此进口增速的下降，表明中国的需求在回落。

　　经济下行的压力也已经开始在上市公司业绩中呈现。从4月末结束的一季报数据来看，一季度上市公司净利润增速为24.49%，去年同期该数据为61.58%，除了化工、纺织服装、建筑建材、信息服务、食品饮料等行业的增长高于去年同期水平外，其他行业的增速均出现不同程度下滑，尤其是通信、钢铁及房地产等板块的净利润增速出现了较大程度的下滑，为负增长，这充分显示了货币紧缩政策已经影响到了实体经济。从目前的情况来看，由于紧缩的势头仍未减缓，4月份一个月内依旧是三率齐调以控制通胀，这意味着二季度上市公司的业绩仍将可能受到紧缩政策的进一步影响，这对市场做多情绪无疑起到抑制作用。

　　政策紧缩节奏或稍缓

　　经济增速回落正逐渐体现在原材料需求回落，短期内PPI上涨势头或将趋缓。从4月份的PMI购进价格指数上看，4月购进价格指数下降2.1个百分点至66.1%，下降的主要原因在于主要金属价格高位回落。尤其是随着美国QE2的行将结束，市场普遍预期全球流动性将趋紧，尽管我们始终认为美国加息仍将遥遥无期，但美元指数的止跌反弹却对全球大宗商品价格尤其是原油价格起到重要的抑制作用，原油价格一度一周内暴跌幅度超过10%。这些因素都将使得国内输入性通胀压力大为减缓，有利于国内通胀局面的进一步缓解。

　　从国内情况来看，农产品价格连续数周回落，尤以棉花、糖以及蔬菜等价格回落幅度较大，这意味着新涨价因素正在逐渐消除，通胀高位回落的可能性正逐渐增大，全年通胀形势趋于可控的概率也日趋加大。周三即将公布4月经济数据，目前市场普遍预期4月CPI将回落至5.1%-5.2%，在此背景下，政策再度紧缩的空间或将比较有限，不断上紧的调控之弦或也将有所放松。这不仅意味着短期内央行再加息的可能性非常小，甚至连市场普遍预期的再度提高存款准备金率的紧缩措施，或也将主要以公开市场操作回笼流动性来替代。

　　综上所述，紧缩效应开始在实体经济及上市公司业绩层面上逐渐呈现，二季度都将面临着经济增速逐渐回落的过程，这无疑将对市场形成较大的基本面压力。不过与此同时，由于通胀局势趋于可控，政策面进入观望的概率较大，政策紧缩节奏或将有所放缓。因此，我们认为2830点处仍是大盘强有力的支撑位，后续大盘将进入2830-2950点区间震荡，股指将以时间换空间，慢慢消化政策紧缩对于实体经济可能造成的负面影响。 　□南京证券 周旭 温丽君