通胀和增长 哪个更令市场担心

　　通常来说，在宏观经济数据公布之前，投资者会比较敏感，担心数据如果超出预期会给股市带来较大的冲击。CPI在3月份突破5%以后，市场各界对通胀的关注程度大大提高。各种迹象显示，4月份的CPI恐怕还是处于高位，居民储蓄的负利率状况也许会更加严重，而这也会强化人们对调控的预期。从这一点来看，在4月份经济数据公布之前，股市的表现应该是比较脆弱的。

　　但是，实际情况却并非如此。沪深两市在本周前两个交易日连续上涨，并且阳线实体还在放大，股指也已经收复了5日均线。大盘在该弱的时候表现得却并不怎么弱，这是为什么呢？

　　再从分类指数来看，本周二微利股指数上涨了0.95%，而绩优股指数只上涨了0.7%，在当天大盘股走势要明显好于中小盘股的情况下，出现这种局面是很有意思的。这表明，第一，市场似乎对通胀并不是太担心。在相关数据行将公布、股市走势面临不确定性的背景下，大盘还是能够有所上涨，这多少表明人们对通胀已经变得不是那么敏感了。第二，绩优股相对于微利股表现要差一些，反映投资者的选股思路正在发生变化。在市场环境不是特别好的情况下，投资者往往会选择一些业绩良好的低风险防御性品种，以寻求比较高的安全边际，但是现在却出现了绩优股涨不过绩差股的情况。原因无非有两种：或者大家对绩优股的前景不那么乐观，感到其业绩有可能下降；或者市场热点转移——题材性的、具有较高投机色彩的品种再度获得了大资金的青睐。而在目前的市场环境下，资金是否会大量涌入绩差股票进行短线的投机操作，这是值得怀疑的。毕竟，现在并非是炒题材股的最佳时机，这么多具有估值优势的品种存在，市场热点不会很轻易地主动发生变化。这样说来，原因只能是投资者对于绩优股感到了不安，由此驱使了部分资金开始转战其他板块。为什么？因为大家开始担心其业绩。而在这种担心的背后，则是对经济增长的忧虑。

　　今年一季度，中国经济总体上的运行态势还是很好的，继续保持了较高的增长速度。但是，随着调控的深入，经济的高增长受到抑制。尤其是近几个月来银根急剧收紧，社会上资金供应十分紧张，这就很容易导致经济在运行过程中出现局部的硬着陆。今年前两个月，PMI指标曾经连续下跌，3月虽然出现了季节性反弹，但是4月份再度下跌。有人将PMI4月份的下跌称为“反季节”下跌，其中包含的信息是很值得思考的。毫无疑问，二季度中国经济的增长速度会较一季度放慢，由此也就难免让部分投资者产生对股市中的绩优企业业绩增速下降的担忧。而在前一时期，绩优股(特别是其中的银行股)出现了比较大的涨幅，当这样的担忧出现时，就自然会引发这些股票价格的调整。即便是在市场普遍上涨的时候，其涨幅也会相对要弱一些。看来，目前投资者并不那么担心通胀，而是很担心经济增长。也正因为这样，时下盘面上出现了股指反弹而绩优股表现比较平淡的局面。

　　这种局面会不会延续呢？关键要看以后一段时间的经济数据。如果处于高位的通胀能够逐渐平稳下来，不再进一步走高，同时经济增长还能够保持比较高的水平，那么就是通胀与增长都不需要担忧了，这样的话股市会有比较好的上涨机会。但是，更大的可能却是增长确实令人担忧，或者至少有一段时间需要担忧，如此一来股市就会表现得比较疲弱，即便有所上涨，空间也很有限，而且此间的市场结构会发生很大的变化。所有这些，都会深刻地影响到投资者的操作行为。 　□申万研究所 桂浩明