招商证券：电力行业否极泰来 利好助推估值修复

　　电力供应由过剩到紧张，供需关系变化使市场竞争的天平开始倾向于发电企业。在电力紧张情况下，发电企业在政策博弈中开始处于优势地位，能够获取更多的政策扶持。我们维持电力行业“推荐”评级，看好水电盈利能力的提升，火电盈利能力的持续改善，可再生能源的迅猛发展。

　　我们判断，在火电企业经营困难，电力供应紧张可能成为经济发展瓶颈的情况下，各种有利于发电企业的政策措施将陆续出台，促进电力上市公司的估值修复，电力公司的上涨趋势仍将持续。

　　行业供需关系发生变化

　　任何一个行业，只有在供需关系紧张时，才能获得更高的利润率，电力行业也是如此。在前两年电力过剩时，即使发电企业亏损，也能够保证电力供应，煤电联动迟迟无法实施。但是，在电力供应开始紧张时，博弈的天平就将向发电企业倾斜，政策也将向发电企业倾斜。即便是价格受到严格监管的电力行业，在电力供不应求时，盈利也将向合理的水平回归。这是我们年初以来持续看好电力股的根本所在。

　　日本福岛核电站事故是引发电力股上涨的导火索。在此之前，我国政府将很大希望寄托于核电的发展，以此替代火力发电，并达到节能减排的目的。但是，在日本福岛核电站事故之后，核电项目全部停止核准，火电的作用重新受到重视。客观而论，当前火电企业盈利仍处低谷，而且国内煤价仍处于上涨通道中。虽然媒体报道部分省区火电上网电价小幅上调，但是仍不足以使火电企业盈利恢复到合理水平。尽管如此，我们依然看好电力企业的未来，最根本的原因就是电力供需关系的变化。由于建设进度的限制，电力供应的缺口在2012年可能扩大，缺电现象或更明显。

　　有效装机增速下降

　　2010年全国全社会累计用电量达到41923亿千瓦时，同比增长15%。同时，2010年全国全口径装机容量达到9.62亿千瓦，同比仅增长10%。这种装机增速和用电量增速的差异，导致机组利用小时大幅提升。2010年全国全部机组平均利用小时为4660小时，比上年同期增长114小时，增长幅度为3%。我们认为，旺盛的用电需求和有效装机增速下降，是电力紧张的双重推手。

　　2010年全社会用电量累计同比增长15%。去年1—12月份全国全社会累计用电量达到41923亿千瓦时，同比增长15%。分产业来看，1-12月份，第一产业累计用电984亿千瓦时，同比增长4%。第二产业累计用电31318亿千瓦时，同比增长16%。第三产业累计用电4497亿千瓦时，同比增长15%。居民累计用电5125亿千瓦时，同比增长12%(增速根据历史数据计算)。从各产业用电结构分析，去年1-12月份，第一、二、三产业以及居民累计用电占全社会用电量的比重分别为2.3%、75%、10.7%和12%。从对用电增长的贡献来看，第一、二、三产业及居民用电的贡献度分别为0.7%、78.7%、10.5%和10.1%。

　　2010年全国总装机容量同比增长10%。截至2010年底，全国全口径装机容量达到9.62亿千瓦，同比增长10%。其中，水电、火电、核电、风电装机容量分别达到2.13亿千瓦、7.07亿千瓦、1082万千瓦、3107万千瓦，累计增速分别为8%、8%、19%、93%。

　　2010年全国全部机组利用小时累计增加114小时。2010年全国全部机组平均利用小时为4660小时，比上年同期增加114小时，增幅为3%。其中，水电设备平均利用小时比去年增加101小时，火电设备平均利用小时比去年同期增加166小时。12月当月全部机组平均利用小时为385小时，比上年同期减少4小时，减幅为1%。