刘纪鹏:家族企业一股独大是创业板问题的实质

　　如果说创业板发行制度不合理已经被人们充分看到并被揭露的话，这只是创业板问题的表象，创业板问题的真正实质则是其在股权结构上出现的夫妻、父子、兄弟这种家族上市公司的“一股独大”。对212家企业调查看，其中200家企业都是家族企业，其发行上市前平均第一大家族股东平均持股比例高达54%，持股超过70%的有51家，50%至70%的有64家，30%至50%有61家，30%以下的仅有23家，其中雷曼光电公司李跃宗家族，发行前持股99%，发行后持股74%，这才是创业板效率低下和暴富的根源所在。

　　首先，一股独大造成了极不合理的财富分配体制。创业板一股独大使得IPO高溢价获得的财富实际上被家族掠夺。212家创业板企业造就了676个亿万富翁与100个十亿以上的富翁家族，完全没有实现创业板点燃企业家创业激情的预期目标，而仅仅是财富在特定群体中的重新分配。

　　其次，一股独大的股权结构造成治理结构不合理，其限售股解禁对二级市场造成巨大压力。国有企业与创业板家族企业的一股独大不同，国有企业治理结构较为完善，其股权转让行为被严格的限制，而且它的财富创造溢价部分属于国家或者至少不属于高管或某个私人业主，虽然很多已经全流通，但在各级国资委包括中投公司的控制下，不管是央企、国企股，还是大盘的金融股都没有减持流通的现象；而家族企业由于公司治理结构、股权结构、信息披露都是由家族控制，而且解禁后的流通不受约束，他们可以利用高抛低吸等手段多频次的、在短时间内获取暴利。与此同时，有些家族企业高管为在解禁后售出股票甚至不惜辞职，因为他们已经看到这些靠垄断上市的家族企业控制人，在解禁后巧取豪夺社会财富的实质。

　　而对于中小投资者，他们长期秉持一种观念：打新股是铁打的江山，带来的是稳赚的利润，但是今天创业板新股大面积破发的背后的重要原因就是投资人认识到了一旦买入创业板股票就必须尽快抛出。很多最初打新股的人还抱着侥幸心理，选择继续持有的，但是看到创业板家族企业背后一股独大的实质，就失去了信心。

　　由上述分析，我们可以得出一个结论：创业板现在面临的“三高”、“超募”、“造富”等公平与效率缺失的局面，从表面上看是因为“伪市场化”的发行定价机制，实际上是公众对家族企业“一股独大”的股权结构的担忧，这也加剧了从家族股东、家族企业高管到中小投资者对未来限售股解禁后纷纷套现的不良预期。(刘纪鹏 本报有删节)