高价发行的一级市场出现降温迹象，5月新股发行平均市盈率回落至36.53倍，而上一次首发市盈率低于40倍还要追溯到2009年7月新股刚刚恢复发行时。在经历了长达近两年的“高烧”后，新股发行踏上价值回归之路。
早在2010年年初，关于新股发行估值过高的讨论就相当热烈，但新股发行市盈率仍是一路攀升，当年12月达到历史最高的75.88倍。随着新研股份以150.82倍市盈率发行上市，这场IPO的盛宴可谓达到顶峰。
从首发市盈率下降的原因来看，一方面是来势汹汹的破发潮。统计显示，截至5月23日，今年以来上市的131只新股中，有98只股票收盘价低于发行价，破发比例高达75%。当破发成为大概率事件时，“打新”只赚不赔的铁律被击得粉碎。一级市场投资者对于申购变得愈发慎重。
另一方面是二级市场小盘股估值不断降低，倒逼发行市盈率回落。今年1-5月首发平均市盈率分别为72.91倍、55.42倍、55.59倍、55.61倍和36.53倍。在发行方溢价融资冲动的影响下，虽然大量新股出现破发，但破发并不是决定性因素，2-4月首发市盈率依然维持在55倍左右。而5月首发市盈率骤降，市场因素则是重要推手。作为小盘股的代表，创业板成为本轮回调的“重灾区”，5月23日创业板指数收报840.90点，虽然略高于历史低点，但平均动态市盈率已降至46.20倍，处于历史最低水平。不足50倍的动态估值显然已经难以支撑55倍以上的首发市盈率，“降价”发行成为融资方的必然选择。
在IPO融资过程中，过高的发行价是造成首日破发以及上市后不断下跌的元凶，这使得一级市场和二级市场的投资者同时“受伤”，融资方则成为“赢家”。除了利益分配不公平外，高价发行对于A股市场有着更深层次的伤害。
首先，偏离了股市的融资功能。2009年7月以来，新股发行的超募资金总额达3622.96亿元，超过去年IPO的融资总额，超募比例为108.10%。回顾历史，2006年6月至2009年6月的三年间，新股超募资金总计1156.57亿元。股市的融资功能应该体现在资源配置上，让资金流向上市企业的投资和生产，而现实是，这3622.96亿元大多数变成了上市公司的银行存款。本应优化配置的资金，由于高价发行的持续发酵，变成了闲置资源。
其次，破坏了股市的融资功能。由于定价过高和破发现象十分普遍，监管层在释放IPO融资规模时变得愈发谨慎。虽然目前新股发行节奏依然很快，但从2010年12月以来新股发行股份数量均在10亿股以下，连续半年时间没有大盘新股发行。除了考虑到大盘股发行对市场流动性影响外，高价发行的叠加效应也让监管层颇感头疼。
如今新股发行突出的问题是缺乏合理的定价机制。一个突出例子是，创业板的雷曼光电、鸿利光电分别于今年1月和5月上市，不仅所属细分行业相同，2010年销售毛利率也处于同一水平，分别为36.56%和35.60%，但首发市盈率却有天壤之别，分别为131.49倍和32.04倍，相差3倍以上。相同的企业，却有着巨大的估值差异，当定价跟着感觉走的时候，融资也就变成了“圈钱”工具。
不容忽视的是，近年来监管机构在完善发行制度方面做出了许多努力，不过A股市场重融资、轻投资的现象依然严重，在溢价收益的利益驱使下，一级市场融资容易产生“泡沫化”，进而推高二级市场风险。从目前情况看，首发平均市盈率从75.88倍降至36.53倍，缓解了估值压力，但造成高价发行的根本原因并未解决，一旦市场环境走暖，高价发行的情况恐怕还会卷土重来。因此，只有继续推进市场化改革，进一步完善询价和定价机制，才能有效解决高价发行问题。记者 刘兴龙
