“保荐+直投”岂能捉放曹？未来或将走入死胡同

　　证监会8日宣布，证券公司直接投资业务将纳入常规监管。直投“转正”，这本身应该没错，但是备受质疑的“保荐+直投”模式，如果也将随着直投试点“转正”获得堂而皇之的合法生存地位，那么对于利益分配严重失衡的中国发行市场，尤其是创业板市场来说，又将意味着什么呢？

　　我并不反对券商开展正常直投业务，相比于占重要业务比例和利润来源高达七成之多的国际大行来说，目前国内证券公司直投业务范围限定为Pre-IPO，即对拟上市公司的投资，“投资期限不超过3年”，且仅能使用自有资金进行直接投资业务，投资金额合计不得超过公司净资本的15%。直投业务快速上马，不仅有利于改变大多数以经纪业务为主的券商靠天吃饭的既有盈利模式，使高端投行业务有了更大价值实现空间，而且也在一定程度上有利于拓宽企业的融资渠道，解决中小企业融资难的问题。

　　问题是，如果券商一边以“直投”的名义突击入股，一边又做保荐人，这不仅严重破坏了保荐机构的独立性与公正性，容易导致包装上市、虚假陈述现象的泛滥，而且还可以通过保荐+直投的模式将内幕交易合法化，从而套取更多的不正当利益。这无论对于PE还是发行市场来说，都意味着诚信和有效监管的缺失。在这方面，创业板就是一个深刻的教训。

　　创业板“保荐+直投”泛滥成灾，不仅大幅度推高了发行价，扩大了超募比例，也使相关券商在短时间内获得了数倍甚至十倍计的整体暴利，其中不知隐藏着多少基于利益输送和利益交换的过度包装、欺诈陈述、价格操纵和内幕交易的重重黑幕！

　　我国股市不仅是复杂的，多变的，还很不成熟。面对权利寻租下市场风险的放大，任何理性模式的设计都难免防不胜防，更何况固步自封的“常规监管”？利益上的协同效应可以轻而易举地击穿理论上的防火墙的情况下，过多的迷信“常规监管”的威力，无疑是相当幼稚的，也是很可笑和可悲的。事实上，有多少所谓的“常规监管”最后不是成了明目张胆的“捉放曹”，就是成为自欺欺人的掩耳盗铃？

　　笔者认为，直投“转正”归转正，叫停“保荐+直投”归叫停，两者桥归桥，路归路，既不必因噎废食，更不能顺水推舟，姑息养奸，叫停“保荐+直投”并不是对直投的限制，而是对直投的规范，有利于直投在公开、公正和公平的基础上更为理直气壮得到更快更好的发展；否则，直投如果还像此前那样，一头扎进“保荐+直投”的利益关联交易和内幕交易死胡同，那么终有一天将会自尝恶果，受到伤害的不仅将是失信于投资者的券商直投，同时也将是整个利益失衡的PE和发行市场。独立撰稿人 黄湘源