最近10个交易日，上证综指围绕2800点关口来回震荡。虽目前还未到“久盘生变”的地步，但有关反弹行情行将结束还是中场休息的争议却已开始。
反弹要看政策“脸色”
本轮自2600点以来的反弹行情，并未令大盘估值水平发生太大变化。天治基金基金经理谢京认为，从估值来看，目前市场依然处于底部区域：沪深300指数的静态市盈率不到15倍，该估值水平已经接近2008年最悲观的1664点底部估值水平，市场走出趋势性行情的有利条件正在逐步形成。当前唯一不确定的因素在于，政策还没有出现实质性的放松。因此，在三季度CPI依然处于较高位置的阶段，反弹行情会出现一定的震荡和反复。
“不能说反弹已经结束，至少还应该看一看。”银河证券首席经济学家潘向东观点中性偏乐观，“政策是最重要的变量，未来的政策与数据的变化密不可分。”潘向东认为，至少要等到7月数据出来，行情才会得到进一步确认。“如果7月通胀数据回落，政策放松的预期就大大增强，行情就具备进一步上升的动力，反之情况就不乐观。”
归根到底还是政策。6月底以来的反弹行情，导火索就在于政策放松的乐观预期。国泰基金基金经理王航告诉记者，如果不是温总理表态通胀可控，反弹行情不会这么早到来；而一旦政策放松预期得不到数据面的支撑，则反弹力度就变得疲软无力。“现在市场在犹豫中震荡整理，原因也在于6月通胀再创新高。”
从通胀影响政策的逻辑来看，谢京认为，目前通胀压力不小，但是货币政策的调整空间已不大。“受翘尾因素和新涨价因素影响，6月CPI同比涨幅为6.4%，通胀压力仍十分严峻。”谢京告诉记者，四季度CPI出现较大回落是大概率事件，但三季度依然会保持较高的水平，在通胀压力尚未得到明显缓解前，货币紧缩局面难以发生大的改变。不过，目前国内大型金融机构存款准备金率已处于21.5%的历史高位，下半年上调的空间已经较为有限，紧缩性货币政策已接近尾声，政策或将进入观望阶段。
事实上，上半年央行连续采取提准、加息等调控手段后，经济增长也频遭寒风。分析人士认为，随着投资增速的继续下行、民间利率的高企和中小企业破产数目的增加，国家扶持中小企业的信贷政策有可能择时出台，信贷的定向宽松也可以预期。
潘向东认为，目前货币政策已进入困境，其调控物价的正面作用较小，但限制经济发展的副作用则很大。“松不得也紧不得，腾挪空间很小，”潘向东认为，“财政政策才是值得期待的方面。”潘向东认为，保障房、水利等项目上半年已经立项，但真正投资要等下半年，这些大型投资项目的跟进将保证经济增长，也将给市场带来一些动力。
三逻辑紧抓震荡市机会
当前，货币政策进退不得，财政政策的趋势也未明确，大盘表现的迟疑也在意料之中。而站在2800点关口，机构则集体推崇三大投资逻辑。
第一大逻辑便是避险。王航就认为，现在投资选股的首要原则就是安全，最重要的便是估值低，安全边际较高；同时，防御性强、能有独立行情的个股也值得适当关注。在他看来，医药、消费等股票经过一段时间的调整后，其投资价值已大大增强。
不可否认，避险逻辑源于市场的不确定性，但市场也存在确定的方面。上海三升投资总经理赵袭认为，第二大投资逻辑便是通胀，“不止今年，未来1-2年通胀压力都会很大，从这个角度来看，通胀品值得长期关注。”赵袭认为，农林牧渔、有色、黄金等品种未来还有上涨空间：“现在的估值虽然不低，但不排除通胀品种之间出现轮番上涨的现象。”赵袭尤其看好一些小金属品种，“锡、锑等品种未来涨价空间明确，在通胀背景中尤其突出；而把通胀和目前的中报披露结合起来看，还是能找到一些好股票”。
第三大较为确定的投资逻辑便是财政政策。“1000万套保障房今年要动工是死命令，水利等项目建设下半年也必须开工，”潘向东认为，这两大主题都将是今年确定性的机会。记 者陈光
