旅游业高增长将持续 估值相对低

　　旅游行业，作为“大消费”的一分子，在目前的经济增速放缓、通胀高企、收入持续上升的背景下，具备其独特的投资价值。整体看，目前中国的旅游业仍然处于高增长阶段，同时表现出显著的抗周期性。对于A股旅游行业股票来讲，估值相对较低，盈利能力持续增长，投资者可以长期关注。

　　行业高增长将持续

　　发达国家经验表明：旅游业往往伴随着城市化进程快速增长，而且在城市化进程结束后的较长时间内仍得到延续。这也从另一侧面预示着：我国旅游业进入飞速发展的阶段。

　　我们分析了我国27个省、4个直辖市，在1995年-2009年间人均文化娱乐支出与人均可支配收入之间的关系(共475个样本)。结果显示，当人均可支配收入达到1万元之后，文化娱乐消费支出开始加速增长。当可支配收入为10000元时，人均文化娱乐支出204元，占比2.0%；当可支配收入为20000元时，人均文化娱乐支出557元，占比2.8%；当可支配收入为30000元时，人均文化娱乐支出1069元，占比3.6%。

　　2006年，我国城镇居民平均可支配收入1.18万元，有16个省市超过1万元；有29个省市超过9000元。也就在这个时期，国内旅游消费开始加速增长。2000年-2005年间，国内旅游收入的复合增速为11%，而2005年-2010年间，复合增速达17%。2009年，所有省市人均可支配收入均超过1万元，13个省市超过1.5万元；上海、北京、浙江、广东、天津、江苏超过2万元，这些区域出境、度假、会议等新兴需求正在快速上升。

　　受经济波动影响小

　　市场普遍把旅游当成可选消费，其实其抗周期能力在“消费类”中算是较强的，特别是景区，基本不受短期经济波动的影响；但分析表明，旅游行业更多的受突发事件的影响。

　　2000年以来，我国公民国内游增速基本保持两位数增长，受经济波动并不明显，反而是受突发事件影响较大，如2003年非典，当年国内游客数量下降0.9%；2008年汶川地震，当年国内游客仅增长6.3%。

　　2008年4季度至2009年2季度期间，我国GDP下滑较快，但海南、浙江等地国内游客增速并未出现关联性下降；丽江、安徽68个重点景区等主要旅游目的地的国内游客仍保持较高增速。为什么旅游行业会有如此强的抗周期能力呢？我们分析主要有两个原因：(1)我国旅游消费处于强劲上升期，旅游逐渐成为市民的生活组成部分；(2)机票价格变动成为有效缓冲器：经济不明朗虽然会降低居民的消费热情，但机票价格下降却在刺激民众的旅游消费，2008年3季度-2009年1季度，机票价格显著低于往年同期水平。

　　子行业中，景区抗周期能力是最强的。统计显示，2008年4季度到2009年2季度期间，经济经受了较大的考验，但诸如丽江、安徽黄山等重点景区的游客接待增速没有受丝毫的影响。相比之下，酒店的抗周期能力较弱，数据显示，1997年到2003年间，香港和大陆处于经济低潮期，香格里拉酒店的ROE从5%以上降至2%；2008年4季度到2009年2季度期间，如家酒店的单间客房收入(房价乘以出租率)也显著低于正常年份。