旅游业高增长将持续 估值相对低(2)

　　估值位于相对低位

　　旅游板块与沪深300的相对估值处于历史低位，与自身历史水平比处于中位；从过往历史看，旅游板块容易出现超涨或超跌的情况，基本面预期、市场情绪决定了其运动的方向。

　　我们认为，三季度基本面将继续向好、催化因素将不断出现、市场情绪也在转好，这决定了旅游股后续的表现仍将较为乐观，目前估值不会成为旅游股上涨的制约因素。

　　历史上看，旅游板块动态PE(重点公司算术平均)一般介于24-40倍之间，目前为29倍。旅游板块动态PE(重点公司算术平均)与沪深300动态PE(算术平均)的比值介于1.1-1.7之间，大多数时候1.3倍以上；目前为1.26倍，处于较低的水平。从个股方面看，景区公司2011年PE大约35倍，综合类公司25倍以下。

　　而从盈利能力方面看，最值得投资者注意的是景区公司提价能力较强，是对抗通胀的绝佳品种。但景区公司提价时点又受到政策制约，当CPI较高时，政府为了缓解通胀压力，往往会压制景区公司提价。当CPI企稳甚至回落，景区公司提价的政策环境将会得到改善，市场对提价的预期又将重燃。7月1日，贵州梵净山门票从50元提至110元(旺季)，事实上已吹响了景区提价的号角。后续与上市公司相关的提价预期主要有：峨眉山门票(峨眉山A)、玉龙雪山索道(丽江旅游)、武陵源景区环保客运车票(ST张家界)。

　　考虑到下半年游客有可能超预期、明年业绩增长较为明确，且很多公司有再融资想法，盈利预测和估值仍有上调空间。

　　重点关注公司

　　中国国旅：作为唯一的全国性免税运营商，中国国旅不仅享受了政策的保护，而且在全球范围内建立起完善的采购体系，与国内大多数机场建立起良好的合作关系；因此，公司不仅有能力继续分享中国免税业快速增长的大蛋糕，也有能力成为国人品质生活的重要伙伴(公司近年来尝试"俪乐廊"有税品牌的运营)。入境游持续复苏、三亚免税店将支撑公司2012年业绩快速增长。短期来看，预计中报不错，海南离岛免税政策细则调整预期增强，海棠湾项目近期有望取得进展；中长期看，入境免税店审批步伐有望加快，有税业务发展基础牢靠，2012年业绩快速增长明确。

　　ST张家界：下半年游客有望保持较快增长；下半年杨家界索道有望动工；2012年底交通大幅改善，带动2013年游客大幅增长；景区容量大，接待量仍有较大提升空间；环保客运车票价仍较低，为每人每天65元，2005年以来票价一直没调整过，中长期看，提价是大概率事件，且对业绩影响显著，若提至每人每天95元，全年增厚EPS0.2元以上。

　　峨眉山A：游客增长势头良好，2012年底，成都-峨眉山高铁通车，客源增长有保证；高铁通车将倒逼景区深度开发的加速；理论上讲，门票已经可以提价，最高提至187.5元，假设提至180元，全年增厚EPS 0.09元。

　　丽江旅游：中报超预期，市场信心将重燃；下半年索道扩容效果将更加显现，全年业绩将大幅超出市场预期，11PE仅29倍，是景区公司中最低的之一；玉龙雪山索道存在提价可能；外延式扩张仍有机会。 　□海通证券