证监会近日公布《转融通业务监督管理试行办法(草案)》，二季度上市券商佣金率已初步企稳，创新业务助力券商股盈利改善，上市券商7月份经营业绩回落但符合预期……近期券商股迎来多项利好。
转融通利好券商杠杆经营
证监会近日公布《转融通业务监督管理试行办法(草案)》，明确提及国务院将设立证券金融公司，开展转融通业务。
兴业证券点评称：转融通业务可类比证券金融公司对各券商开展融资融券业务。券商可以在需要时，从证券金融公司处拆借资金和股票。
该券商发布的报告称：
转融通业务的推出，从根本上改变了券商依赖净资产运行的模式。参考其他两种金融业态，银行及保险的负债经营是其盈利的关键要素。出于风险考虑，国内券商鲜有负债经营的情况。而证监会对于净资本的考核，又束缚了券商对于部分耗用净资本业务，诸如直投等的投入。转融通业务将释放券商对于净资本的诉求。
此外，转融通的推出，也扫除了原有融券业务开展的障碍；一定程度上为大小非股东提供了减持之外的更多受益模式。
长江证券点评称：
融资融券业务转常规业务后，我们认为目前最大的看点不在于转融通业务，而是融资融券标的券种的扩容，预计扩容后的标的券范围将达到300多只，融资融券业务的门槛也有望降低，这将有效提高投资者参与业务的积极性。
融资融券业务扩容后将有效带动券商整体业绩增长。预计2011年两市融资融券月度平均余额可达600亿元，年末余额有望达到1000亿元，而融资融券交易额占股基交易额比重，也有望由现在的1%-2%，提升至5%以上。
长江证券发布的报告还表示，转融通业务的推出，使证券公司丰富了日常性融资的来源，并能通过拆借的资金和证券为客户提供融资融券服务。按照美国证券业的经验数据，在业务成熟阶段，融资融券余额能达到证券公司净资产的两倍以上。
此外，草案中规定转融通可基于交易所业务平台开展业务，也有利于缓解部分大小非的减持压力。
“经过测算，我们认为融资融券业务对华泰、广发、中信等大券商估值提升明显，而在中小券商中，宏源等券商从两融业务中获利匪浅；预计2011年上市券商融资融券业务收入可达27亿元，两融收入占比在5%以上，到2012年上市券商融资融券业务收入可达64亿元，收入占比近15%。鉴于近期沪深300换手率已呈现两次探底情形，我们认为后市中换手率、成交量均有望回升，市场指数也有望进入右侧阶段，因此强烈看好成交量回升阶段券商股的表现，持续推荐中信证券、宏源证券，看好国海证券的阶段性低估带来的交易性机会。”长江证券表示。
有望迎来估值修复行情
东方证券看好券商板块的估值修复行情。该券商发布的报告称：
在当前时点，佣金率的变化情况、创新业务的开展以及证券市场的走势决定了券商股的中期走势。其中佣金率和创新业务决定在一轮行情后券商股能否跑赢大盘；而市场中期走势则影响证券公司的交易量和自营收益，进而决定券商股的走向。我们认为目前以上三大因素均在转好，券商股有望迎来估值修复行情。
二季度上市券商佣金率已明显企稳。无论是行业协会公布的数据抑或是部分上市券商公布的半年报，均显示在监管加强背景下，证券公司佣金率已于今年二季度企稳。我们与部分券商的交流也显示，近期多数证券公司佣金率环比稳定，且均在严格执行各地区行业协会制定的佣金监管政策。相较于过去两年每年20%以上的下滑，佣金率的中期企稳将在很大程度上改善市场对证券公司的预期。
创新业务助力券商股盈利改善。我们预计在经纪业务收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期业绩整体仍能基本持平，主要原因就在于创新业务的增量收入。包括直投和融资融券等创新业务均已对部分上市券商带来实质业绩贡献，而新业务的开展情况也成为衡量上市券商中报盈利增长的关键因素之一。中信证券、海通证券及光大证券等创新业务有优势的券商业绩增速明显好于以传统通道业务为主的中小券商。展望未来，券商可以拓展的新业务还有很多，这也是我们长线看好证券股的理由之一。
市场近期的下跌忽视了诸多积极因素。一是通胀或将进入平稳下行通道；二是工业和投资仍稳定，经济下行风险有限；三是危机中政策将更稳妥。基于此，后市市场有理由“战胜非理性，期待估值修复”。
东方证券认为，经过此轮下跌，中信、海通等主流券商2011年动态PB已不足1.5倍，即使从动态PE角度看，也不到18倍。我们维持中信证券和海通证券的投资组合，并建议积极关注方正证券和东北证券。
7月份业绩符合预期
尽管上市券商公布的7月份经营数据显示业绩回落，但是国泰君安证券认为7月份业绩符合预期。
该券商发布的报告称：上市券商7月份实现营业净收入38 .22亿元、净利润16 .95亿元，环比分别下降21%和25%；同比分别下降24%和23%。券商中仅中信(288%)、国金(226%)、长江(40%)业绩环比增长，其余均显著下降。
但是在增长的公司中：中信业绩超出预期，从净利润率69%、资本公积变化为-4.1亿元来判断，可能是减持浮盈及子公司分红等因素所导致；长江在营业收入环比略有下降的背景下，业绩快速增长，可能是费用下降，或营业外收入入账所致；国金应是经纪和承销增长所致。
年度累计看，累计业绩与上年基本持平。上市券商本年累计营业净收入346亿元、净利润150亿元，同比分别增长-7.6%和0.9%。本年度，股基交易额29.2万亿元、同比增长10%；市场收益率-7 .38%，而上年同期为-19.77%；股票和债券发行额同比分别增长-2%和10%。整体而言，市场环境好转，但去年佣金率一直处于快速下降通道，使得佣金率同比基数高企，从而影响业绩。
太平洋、西南、光大、中信和海通同比增长，其中，太平洋、西南等基数较低，同比增速较快；相比之下，中信、海通的增长更具可持续性。而正是中信、海通、光大等业绩快速增长支撑了上市券商业绩基本持平。前7个月，三家公司净利润在上市券商中占比达51%。尽管佣金率下降幅度较大、市场面临更大的不确定性，中信、海通仍凭借强大的综合实力，在投资、及创新业务上取得较佳业绩。在创新已面临政策拐点的背景下，这些创新领先的大券商将会迎来更为广阔的空间。
“比较年化EPS和我们的预期，我们认为，海通将超预期，而中信、光大、招商和国金等应基本符合预期。宏源估值优于其他中小券商、价格距离增发价仅一步之遥，继续推荐。”国泰君安证券表示。
记者 方烨
