汽车行业拐点有赖政策放松与经济触底

　　盈利水平是一个行业情况的综合表现指标，盈利水平是由销量和毛利率决定的，销量是由需求决定的，毛利率是由价格与成本决定的。汽车行业由于其行业特点导致原材料成本对其影响相对小，又因为规模经济导致了其产能使用情况非常重要。因此，决定价格的销量(基本等于产量)与产能综合得出的产能利用率指标对汽车行业的周期变化有指导作用。

　　美国、日本、德国、中国的历史数据都验证了产能利用率与盈利水平高度一致。由于销量与产能利用率对盈利水平的共同作用，汽车行业的周期变动强于其他行业，对应其股价弹性大于指数。针对我国市场，预计2011-2012年会有大量轿车产能投产，但是由于经济景气度下降，因此销量增速不够快(判断在10%左右)，可能导致乘用车板块的净利率下滑。由于四季度汽车销量存在一个2010年高基数效应，同比增速存在一定压力。预计今年汽车销量增速在5%以内，行业拐点有赖于政策放松与宏观经济触底。

　　中汽协公布的产销数据显示，8月汽车产量139.30万辆和销量138.11万辆，环比增长6.7%和8.3%，同比增长8.7%和4.2%。1-8月汽车累计销量为1201.69万辆，同增3.7%。其中，乘用车产量111.68万辆，销量109.52万辆，环比增长6.3%和8.2%，同比增长14.3%和7.3%。商用车产销27.62万辆和28.59万辆，环比增长8.0%和8.5%，同比下降9.2%和6.4%。8月汽车产销数据终于出现了环比、同比同时为正的局面，这部分得益于7月份的低基数。

　　8月乘用车销量109.52万辆，环增8.2%，同增7.3%。7月乘用车销量101.18万辆，同比增长6.9%，环比下降8.8%。8月乘用车的销量数据也出现了环比同比同时为正。销量增速好的主要是合资品牌中的中高档车。但1-8月同比增速仍然是7年以来的同期最低增速，8月单月同比乘用车销量增速7.3%，是仅次于2008年8月的情况。在个股方面，悦达起亚、上海汽车、一汽富维、华域汽车是有望获得相对收益的标的。

　　商用车8月产销27.62万辆和28.59万辆，环比增长8.0%和8.5%，同比下降9.2%和6.4%，商用车环比出现正增长，这部分得益于7月份的低基数。同比降幅大幅收窄，1-8月销量277.17万辆，同比下降4.3%。商用车仍然拖累汽车的整体增速。其中，客车1-8月销量31万辆，同比增长9.8%。货车8月销售24.4万辆，同比下降8.2%，9月-10月可能受益于保障房开工要求与水利建设，销量同比降幅缓解。个股方面，宇通客车与安凯客车是有望获得相对收益的标的。 □国泰君安证券