备受关注的巨型IPO项目中国水电29日公布发行结果。尽管中国水电将A股发行价定为区间下限4.5元／股，但9.7%的网上中签率，仍创出3个月来的新高。
事实上，中国水电所从事的水利建设算得上股市的热门概念，但这份“黯淡”的发行结果显示：投资者正在用实际行动证明，A股市场不是“抽水机”的乐园。
发行量、发行价双降 投资者仍不买账
根据中国水电公布的招股说明书，公司拟发行不超过35亿股，计划募集资金173亿元。按此数据计算，中国水电的发行价格将达到4.9元／股左右，对应2010年净利的发行市盈率为17倍。
中国水电的两位主承销商中信建投和中银国际更为乐观，给出的合理价值区间分别为5.39元／股—6.41元／股和5.3元／股—6.3元／股。
敢于在市场低迷时启动IPO，中国水电有着较强的自信：得益于国家的大力扶持，水利投资是今年为数不多能保持确定增长的市场。仅次于中国水电的我国第二大水利建设公司葛洲坝，目前的静态市盈率仍在20倍左右。
然而，在网下初步询价期间，中国水电首先遭到了机构投资者的冷遇。公告显示，大通证券自营账户的申报价格仅2.88元。上海一家具备询价资格的财务公司投资经理则表示，根本就没去参与申报。
虽然中国水电迅速将发行规模由最初的不超过35亿股调整为30亿股，并把发行价定在4.5元—4.8元区间的下限，但最终的发行结果仍不理想：9.7%的网上中签率创出近3个月来的新高，意味着散户每申购10手就能中1手。并且，按照中国水电的表态，“本次发行有可能出现发行价格偏高导致上市破发的风险”。
根据上述发行结果，中国水电的IPO募资额135亿元，较原计划低了22%之多。热门概念不但没能超募，融资额反而大幅缩水，这对后来者是一个有力的警示。
“计划生育”还是“放任自流”？
2009年我国启动新股发行体制改革，改革方向是使新股发行更加市场化。改革启动后，新股发行一度呈现出典型的三高局面(高发行价、高市盈率和高超募资金)，由此导致的“破发”套牢了不少中签者。
财汇数据的统计显示，仅9月份以来，就有5只新股上市首日破发。28日挂牌的长城汽车，上市首日破发幅度达8.85%。频频“破发”使得投资者对于打新的风险有了充分认识，也带动新股发行市场明显降温。在此背景下，中国水电发行遇冷并不令人意外。
有了中国水电的遭遇在前，后续的IPO项目在融资前需要三思：要么进一步压低发行价格，给投资者以实惠。要么干脆推迟融资计划。在成熟的资本市场，上述现象并不鲜见：如徐工机械、三一重工等A股上市公司，近期就因港股低迷，先后推迟了在香港市场的融资计划。发行市场化不意味着融资无约束。
对于近期巨型IPO的接踵而至，不少投资者呼吁对新股发行实现“计划生育”。但也有人提出，用行政手段压制IPO，违背市场化的改革方向。应该让其发行，直到发行失败，这对后来者也是个警告。所谓“不破不立”，意义即在于此。
不过，英大证券研究所所长李大霄表示，“新股发行失败，目前看来还不太可能，因为发行价格还有降的空间。中国水电此次的发行市盈率仍有15倍，而部分大盘蓝筹股，市盈率已降到了10倍以下。”
李大霄认为，无论“计划生育”还是“放任自流”，都有走极端之嫌。“市场化是改革的方向，但一步到位不太现实。比较可行的方法是，一方面发行者降低价格，让投资者有钱可赚，这是硬道理。另一方面，可根据股市引入资金的速度，把握融资节奏，做到供需平衡。毕竟，现阶段股市的稳定非常重要。”
可能会砸出一个底
从近两天股市的表现来看，中国水电的申购无疑成为压制市场的重要因素。即使外围股市上涨，A股也很难改再创新低的尴尬。
然而亦有声音认为，熊市中的大盘股发行，可能会砸出一个底部。
国泰君安在最新发布的研究报告中，大胆预测4季度将出现2009年7月以来最重要反弹。国泰君安策略分析师张晗认为，通胀将在4季度脱离高位；若没有新的紧缩政策，流动性在4季度将环比明显改善，若局部资金链断裂，则很快出现预期底部；此外，欧元区情况或将在10月份明显改善，这些都将使得A股在四季度迎来一波反弹。幅度可能在15%-30%，取决于政策是否转向。
更多的市场机构则不看好目前的股市。
瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师高挺认为，四季度A股或进入高风险阶段，需警惕欧美经济二次探底风险上升给A股带来的不利影响。
“本轮周期指数最低点也许出现在今年四季度，并可能显现一定的转机，不过这并不意味着市场就此上涨，更可能的是低位震荡、筑底。” （记者 何欣荣 沈而默）
