红旗民爆IPO申请多处存疑 历史增资“先斩后奏”

　　10月12日，中国证监会主板发审委将对陕西红旗民爆集团股份有限公司(下称“红旗民爆”)进行发行审核。然而，其招股说明书(申报稿)却透露出高度依赖大客户及供应商、并对大客户低价让利的风险。此外，历史增资还存在先增资后评估、垫资等行为。

　　高度依赖大客户及供应商

　　申报资料显示，红旗民爆是国内最早从事工业炸药生产的企业之一，由成立于2000年的陕西红旗民爆集团有限责任公司(下称“红旗有限”)在2009年整体变更设立而来。

　　尽管资历不浅，但红旗民爆对客户与供应商的依赖程度却不容小觑，属于一家典型的“窄进窄出”型公司。招股说明书显示，红旗民爆2008年度、2009年度、2010年度、2011年1-6月(下称“报告期内”)对前5名客户的销售额占营业收入比例分别为73.24%、67.48%、73.69%、72.90%；主要体现为对第一大客户榆林市正泰民爆物品专营有限公司(下称“榆林正泰”)的高度依赖。报告期内，榆林正泰占红旗民爆当年销售总额的比例分别高达 56.27%、48.00%、51.41%、54.49%。对此，大同证券IPO投资顾问刘云峰指出，榆林正泰作为第一大客户，如果降低采购量必然将给红旗民爆生产经营产生一定影响，因此公司存在一定的经营性风险。

　　除依赖大客户外，红旗民爆亦高度依赖供应商。公司报告期内向前5名供应商采购额占采购总额的比例分别为56.98%、51.81%、54.10%、61.97%。刘云峰指出，与客户集中度过高产生的风险类似，如果主要供应商供应量跟不上公司原料需求量的增长或者不再供应公司原料，也将对红旗民爆的生产经营产生一定负面影响。

　　与第一大客户关系暧昧

　　红旗民爆与榆林正泰之前似乎有些暧昧。申报资料显示，榆林正泰中共有19名职工(合计持有榆林正泰34.97%的股权)持有红旗民爆股份，合计持股比例为1.73%。对此，红旗民爆称，因持股比例较小，且19人均未担任公司职务，因此不能对公司产生重大影响。

　　在供应价格方面，榆林正泰也有着无可比拟的优势。尽管爆破器材产品销售价格执行国家指导，但资料显示，红旗民爆销售给榆林正泰的价格始终低于其他客户，2008年折价幅度竟达5.83%，今年上半年折价幅度为1.12%。对此，红旗民爆保荐人国元证券认为，销售给榆林正泰的产品价格与销售给其他客户的同类产品的平均单价基本一致，红旗民爆销售给榆林正泰产品的定价符合市场原则，价格公允。

　　但市场却不这么认为。有投资者指出，给具有持股关系的第一大客户低于常态的销售价格，中间难免会有利益输送的嫌疑。对此，刘云峰认为，确实如资料所述，1.73%的持股比例既未违规，也难以影响重大决策等，但利益输送的可能并非全无。不过，在政府价格管制的背景下，即使有利益输送，也不会很大。