“政策底”渐行渐近 2400之上A股能否再起舞(4)

　　资金面相对宽松格局有望延续

　　□本报记者 葛春晖

　　与准备金新规出台时市场一度担心银行体系流动性会大幅趋紧相比，9月份以来银行间市场资金面形势明显好于预期。分析人士指出，结合公开市场、外汇占款、财政存款变动情况以及央行调控力度考虑，预计未来市场资金面有望继续保持相对宽松格局，但资金利率下行空间或已有限。

　　宽松程度好于预期

　　9月份以来，市场曾一度担心的银行体系流动性大幅趋紧情况并未发生。在准备金缴纳范围调整、大盘股发行以及季末存贷比考核等多重考验下，9月末银行间市场隔夜、7天资金回购利率分别达到当月最高值4.87%和5.02%，与8月份高点相比并无显著变化。国庆节后，货币市场利率更是持续下行，截至10月14日，隔夜、7天回购利率分别回落至2.89%和3.14%。由于当前7天期品种覆盖中小商业银行第二轮保证金缴款，7天回购利率保持相对低位说明机构头寸准备充分，市场流动性整体仍较为宽裕。

　　对于银行间市场资金面的超预期宽松，分析人士表示，这印证了准备金新政的目标在于规范管理银行经营行为，而不是为了进一步收紧银行系统流动性的判断。事实上，在多重因素干扰资金面的同时，央行持续通过公开市场净投放向银行体系释放流动性，并且通过大量使用超短期工具平移到期资金，以平抑短期因素给资金面带来的冲击。数据显示，9月份公开市场实现净投放2360亿元，而10月以来，虽然上周央行公开市场操作实现90亿元资金净回笼，但上半月仍实现净投放1300亿元。

　　财政存款季节性下降是9月份银行体系的另一项重要资金增量。央行最新数据显示，9月份金融机构财政存款下降3755亿元。加上当月新增外汇占款2473亿元，9月份公开市场、财政存款、外汇占款三项向银行系统释放资金达到8588亿元。因此，尽管9月份准备金新政冻结商业银行约1500亿元，但银行体系资金面的自我修复仍得以继续。

　　资金利率下行空间已有限

　　国家统计局、央行最新公布的宏观经济、金融数据显示，9月份CPI同比涨幅6.1%，连续第二个月回落；M2同比增长13%，继续下行；新增贷款4700亿元，低于市场预期。中金公司指出，9月货币和信贷增速保持平稳下降态势，与目前经济增长平稳放缓、通胀逐步得到有效抑制的宏观形势相一致。在国内需求放缓、民间融资市场风险有所显现的背景下，预计货币政策将步入稳定和观察期，不会再进一步紧缩，但考虑到短期通胀压力犹存，短期内总量放松的可能性也不大。

　　基于货币政策保持稳定的判断，分析人士预计目前银行间市场资金面相对宽松的局面有望持续，但后市进一步宽松的程度或已有限。一方面，10月份商业银行需补缴保证金存款约2300亿元，财政存款将季节性增加约2000亿元；另一方面，近期海外人民币升值预期下滑导致外汇占款难以大幅增加，央行公开市场回笼净投放规模也将环比下降。因此总体来看，10月份推动资金利率继续下行的动力已经不足。这一背景下，市场人士表示，机构对四季度资金面仍心怀谨慎，预计隔夜回购利率将难以回到2.5%以下。

　　此外，尽管机构心态仍然谨慎，但资金面再次出现大幅紧张的可能性已然较小。交通银行首席经济学家连平表示，不排除四季度因新增外汇占款回落、公开市场到期资金明显减少和准备金缴存等因素导致流动性偏紧，央行从而适度下调准备金率的可能性。