反弹尚未结束 股指在2500点一线休整

　　2550点附近是本轮调整下降趋势线上沿，本周四上证综指冲高至2535点回落，正是受到2550点的压力。两市成交放量至2721亿元，成交量的快速放大反映出多空对后市的分歧在加大。笔者认为，2307点以来的反弹尚未结束，但短期内A股市场需要休整，估计将围绕2500点做强势整理。回调结束后，将尝试第二反弹目标2650点。但需要指出的是，目前无论是国内企业的经营层面，还是美国、欧洲低迷的经济，以及欧债危机巨大的不确定性，都不支持A股市场出现中期反弹，更不支持出现趋势性转折。

　　三季报显示：具有可比数据的2201家上市公司，前三季度单季度实现净利润分别为4784.64亿元、5108.87亿元和4785.4亿元 ，分 别 同 比 增 长24 .95%、22 .75%和13.43%，分别环比增长9.91%，6.78%和-6.23%。值得关注的是，16家银行股前三季度净利润6920.54亿元，同比增长31.87%，占全部上市公司前三季度净利润的46.62%。银行以外的上市公司前三季度净利润同比增长9.65%，银行股靓丽的业绩拉高了A股整体的估值。与历史相比，非银行股目前的估值仍处在较高水平。笔者预期，四季度上市公司净利润同比微增或持平，环比延续负增长。

　　10月PM I只有50.4%，为去年经济调整以来的新低，这表明四季度经济增速仍有继续下调的可能，但从环比来看，仅回落0.8个百分点，相对于过去5年环比平均下降2个百分点，反映出当前经济下滑仍比较平缓。本月新订单指数为50.5%，比上月回落0.8个百分点，其中，新出口订单指数表现更差，本月新出口订单指数为48.6%，比上月回落2.3个百分点，这说明前期出口订单指数的上升更多受季节性因素影响。当前全球经济仍处于弱势，尤其是在我国第一大出口地欧洲仍难以较快走出债务危机阴影情况下，出口需求也只能保持低速增长。

　　内需订单相对上月有所好转，这主要和10月以来政府为应对经济的下滑，出台了一系列稳增长的微调措施有关，发改委明确表示铁道债为“政府支持债券”，铁道部发债再次获得追捧，资金紧缺也得到缓解。由此也支持了部分前期停工的铁路建设项目的重新开工；银监会允许融资平台贷款经批准展期一次等，这也缓解了地方融资平台的流动性压力，从而有利于支持当地投资项目的建设；当前中小企业的困境已得到中央的重视，政府出台了支持小型和微型企业发展的九项金融和财税措施，这也一定程度上有利于恢复中小企业的活力。

　　而新订单指数的放缓也进一步降低了企业生产的热情，由于生产指数放缓的幅度仍低于新订单指数，企业也被动积累了更多产成品库存，本月产成品库存指数环比上升0.4个百分点，这将会进一步继续减弱企业生产的积极性，未来生产下滑的压力将会更加突出。笔者预计，伴随着各部门落实国务院近期提出的“预调微调宏观政策”精神，今后还有更多稳增长措施会得到实施，而这都有利于缓解内需增长的下滑，从而有利于企业需求的恢复，扭转当前制造业景气加快下滑的局面。

　　美国三季度G D P环比增长2.5%，增速显著高于今年前两个季度。但收入增长停滞、就业市场难有改观，个人消费支出增长将受到拖累，住宅投资低位徘徊，世界经济不景气导致出口增速降低，政府支出将进一步收紧等因素也将制约美国经济的表现。虽然三季度G D P增速反弹，但美国经济很难维持目前的增速，短期内很可能再度放缓，美国经济陷入二次衰退的风险并没有消除。美联储日前声明指出，就业市场“仍表现疲弱”，且经济前景面临着“重大的下行风险”，预计失业率为8.6%。

　　欧债危机再起波澜，希腊对救援计划公投又将希腊推向危机边缘。由于希腊公投结果有很大的不确定性，也使得整个欧元区未来的不确定性因素大大增加，并引发欧美股市、大宗商品、欧元大跌。如果欧盟和IM F针对希腊的新一轮援助方案在希腊遭到否决，该国发生主权债务无序违约的风险会增加，甚至有可能导致希腊最终退出欧元区，这两种情况对于欧元区的金融稳定和生存前景都将产生深远的影响，并进一步拖累本已疲弱的欧元区经济继续下滑。