江南嘉捷“不差钱” 集体股权零收益退出遭质疑

　　9日，证监会主板发审委将对江南嘉捷电梯股份有限公司(下称“江南嘉捷”)进行首发上会审核。目前，招股资料显示公司存在“集体股权零收益退出”的历史问题和专家指其“不差钱”已引起市场关注。

　　专家指其“不差钱”

　　招股资料显示，江南嘉捷本次IPO主要用于扩建厂房电梯生产项目与技术研发中心及改造项目，合计资金需求共34547.97万元。目前，江南嘉捷已自筹资金提前实施了电梯生产项目，截至2011年6月30日，该项目已投入16816.56万元。

　　但从公司招股资料显示的现金流情况(详见右表)来看，江南嘉捷似乎并“不差钱”。招股资料显示，江南嘉捷认为现金流量情况良好，经营活动产生的现金流量较为充裕，资金回收情况良好，基本能够满足公司日常发展需要。

　　对此，财税专家马靖昊指出，判断一家公司是否缺钱，可看其自由现金流。从江南嘉捷2011年1-6月的财务情况来看，假设暂不考虑其增长趋势，公司今年一年的自由现金流量将近2亿元。公司募集的资金主要投入电梯生产项目，总额为31067.97万元，且目前该项目已经投入超过一半；况且项目投资都是按照进度采用分期付款方式，因此，从现金需求及供给角度来看，江南嘉捷即使不通过募资亦能完成上述项目，算得上“不差钱”。

　　集体股权零收益退出

　　招股资料显示，江南嘉捷的前身是设立于1992年6月的苏州市江南自动扶梯厂，经过了股份合作制企业、有限责任公司到股份有限公司的3次改制，最初的集体企业在15次股权转让后，集体股权却意外零收益退出。

　　根据公司招股资料，个人股权介入发生在1995年4月由集体企业改制为股份合作制企业，当时集体产权比例尚占40%；同年7月，代表集体股权持有方的虎丘乡农工商总公司便以1元/1元出资额的价格部分让权于钱氏家族，集体产权降为35%；1998年3月20日，第二次集体股权转让发生，集体产权降为25%；2000年，部分集体股权再次以原价转让于金氏控股的江南集团，集体股权仅剩6.25%。2002年，股份合作制企业变为有限责任公司，且在此之前的屡次集体股权转让均未披露原因；此后，集体股权的转让披上了“增强对管理人员激励”的华丽外衣。改制当月，集体股权再次以原始价转让给包括金、钱、费、王四大家族在内的个人股东，集体股权仅剩3.63%，本次转让的定价原因是“以净资产为基础，并考虑改制时未剥离坏账及职工安置等因素”。

　　对此，大同证券IPO投资顾问刘云峰指出，上述原因是改制前全体股东的事，集体股权转让定价因而被压低未免牵强。

　　2003年，集体股权寿终正寝，这次则是“为了深化企业改革”，集体股权全部退出，并将股权再次以原始价转让予杨金凤。杨金凤的表现也令人疑惑。招股资料显示，上述转让半年多后的2004年7月，杨金凤将其所持股权原价转让给包括四大家族在内的11名自然人股东。公司随即进行了两次盈余公积、资本公积转增等增资。

　　刘云峰指出，杨金凤出现可能是为代持而来；如果是代持，那么2004年7月的转让就是要赶在增资前完璧归赵。具体为何代持、又为何限时转让，其中原因虽不得而知，但可以肯定的是，公司用集体股权对管理人员进行激励却以“零收益”退出，无论如何是说不过去的。