编者按：自2009年IPO开闸，上市公司良莠不齐，业绩大玩变脸，令中国股市背上“圈钱市”的毁誉。中新网证券频道推出“把脉新股”系列报道，力求借助市场媒体、股民网友、资本专家的慧眼和研究，探讨新股财务弊端、经营猫腻、竞争花招、行业通病，给中国股市股民贡献健康导向。
中新网11月18日电 综合报道，百圆裤业16日发布招股意向书，将于17日起招股，11月30日实施网下、网上申购。但百圆裤业至今依然难以摆脱市场对其业绩过度依赖加盟商、业务单一、退货逐年上升的诸多疑问，此次募集资金开设直营店 220 家的营销网络建设项目未来盈利前景也遭致考验。
根据百圆裤业招股说明书(申报稿)，百圆裤业本次募集资金约2.75亿元，将主要用于营销网络建设项目，将在长沙、南京、太原、南宁、郑州、合肥、兰州和贵阳八个省会城市开设220 家直营店。
百圆裤业称，随着募投项目的实施，直营业务比重的提高，将有效的提升公司综合毛利率水平。该项目完全达产后，预计年新增销售收入为 36081.37 万元，总投资收益率35.93%。
为摆脱业绩过度受制于加盟商，百圆裤业寄希望通过IPO募集资金大力发展直营店，是大多数企业都会选择的一种发展模式，但不可否认，百圆裤业意图转变盈利模式时，将必须面对加盟店与直营店的利益冲突如何平衡、生产和配送物流外包如何控制、加盟商与股东角色如何处理、直营店快速扩张带来的系列问题。
加盟商掌控各地终端渠道
百圆裤业招股说明书资料显示，截至2011年6月末，百圆裤业拥有加盟商720名，加盟店1517家，加盟业务贡献收入18,951.65万元，占比 91.41%。
无疑，百圆裤业裤装销售业务主要通过以特许加盟方式开设专卖店，专卖店所有权和经营权均为加盟商拥有，这种各地加盟商的渠道模式帮助了百圆裤业的快速扩张和品牌推广，但随着未来百圆裤业直营业务增加导致矛盾爆发，将成为百圆裤业反击的掣肘。
加盟商主导的销售模式下，百圆裤业2008年、2009年、2010年、2011年1-6月因加盟商退出、门店首批货品滞销、质量问题三种退货政策下出现的退货金额占比分别为2.82%、3.65%、4.32%、3.18%，呈现逐年上升态势。
为了扭转对加盟商的过度依赖，从2008年开始，百圆裤业开始建设直营店，2008年末-2011年6月末，百圆裤业直营门店(含商超店)分别为9家、17家、77家和80家，直营销售比重也增加迅速，分别为0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。但总体而言，目前公司仍主要依赖加盟业务，公司存在直营销售比重偏低的风险。
百圆裤业风险提示称，由于加盟商人、财、物均独立于本公司，各地加盟店均为这些加盟商所控制，其经营计划受其个人业务发展目标和风险偏好的影响相对较大，加盟商在日常经营中若发生服务质量与经营方式有悖于公司品牌运营宗旨， 或者对理解公司品牌理念发生偏差等情况，将会对公司经营效益、品牌形象和未来发展造成不利影响。
