A股颓势尚难扭转 近期大盘依然是易跌难涨

　　上周，海内外利好消息接踵而来，暖风拂面。前期承压的欧美股票、欧元国债、大宗商品和贵金属价格纷纷大涨，相比之下，A股市场却不给力。内冷外热，其原因究竟是海外市场太乐观，还是国内投资者太悲观？

　　国际六大央行再度携手，无非是想向欧洲提供更廉价的美元流动性，缓解欧洲银行对美元的饥渴。可是，欧洲银行的问题并不是融资成本，而是融资抵押物不足。试想，手里握着的国债都已不是安全资产，西欧的银行拿什么向欧央行作抵押融资呢？回到银行同业市场，标普刚下调37家国际大银行的信用评级或评级展望，美国的金融机构忙于自顾，哪有闲钱拆给欧洲银行？更何况，欧洲银行的存款正在加速外流，对短期资金批发市场高度依赖，随时可能发生偿付危机。当然，欧央行不会坐视星火燎原，它还可调低再融资利率，或者降低再融资的抵押资产要求。但这不能抑制欧洲银行业的对手风险上升，也不能有效缓解美元流动性的持续紧张。所以，无论是国际六大央行的联手，还是欧央行的单独出手，都无法从根本上解决欧债危机，它们只能做小修小补的维稳工作。

　　德国掣肘之下，欧央行试图通过放大自身风险以稳定市场，也绝非易事。德国既反对欧元债券，也反对欧央行量化宽松，目的并不是为了维护欧央行的信誉，而是想借此机会一劳永逸地收拾那帮花钱无节制的小兄弟。建立财政联盟，或进行转移支付，或担保欧元债券发行，或支持欧央行量化宽松，都可成为德国的政策选项之一。因此，解决欧债问题的基石在于欧元区的财政一体化。9日召开的欧盟领导人峰会，预计将讨论欧元区财政联盟的问题。德法两国就此已基本达成共识，但南欧债务国是否会接受德国的苛刻条款，还值得密切关注。解决欧债不能一蹴而就，正如默克尔所说，这是一场旷日持久的马拉松。

　　中国央行虽然超预期地下调了存准率，但在10月外汇占款负增长和PMI跌落荣枯点的情势下，货币当局的行动仍显被动和迟缓，难以提振市场情绪。毕竟经济趋势向下，各行业的系统性风险仍未完全释放，要找到一块不会下沉的垫脚石相当困难。因此，A股在存准率下调之后继续向下，亦是合情合理的选择。相反，海外投资者却一厢情愿。他们寄希望于中国救市，将2009年那一幕重演，恐怕乐极会生悲。

　　内外货币当局为维稳而注入的流动性，为大宗商品价格带来了一时狂欢的理由。但这真要发生功效，传导到实体经济层面，还为时尚早。纽约原油期货价格的期限结构在10月底出现过一次翻转，期货价格由升水转为贴水，就说明了原油需求在短期内有支撑(可能是伊朗危机，也可能是对货币量化宽松的预期)，但从经济前景看，原油价格却得不到基本面的支撑。

　　A股经过数日下跌，认为空方力量已近强弩之末的看多者渐增。但是，就算空方力量不再，以目前仍犯迷糊的多方，也很难攻城拔寨。因此，近期大盘依然是易跌难涨。　□博时基金宏观策略部总经理 魏凤春