“稳增长”成政策重心 A股能否再现“生机” (2)

　　筑底进入下半场 黎明曙光或不远

　　□中证投资 张索清

　　上周A股市场整体重心小幅下移，成交频创年内地量，沪指最低下探至2302点，这与年内高点3067点相比，已经重挫近25%，与全球各主要股指相比A股名落孙山，市场底究竟指向哪里成为投资者关注的焦点。我们认为，在通胀进入下行通道、政策微调越发明显、经济筑底可期的背景下，A股市场底的构筑已经进入了下半场。

　　明年政策基调明朗

　　分析目前国内外宏观面可以发现，一方面，上周公布的11月宏观数据显示，CPI和PPI同比涨幅分别回落至4.2%和2.7%，双双创下年内新低，尤其是CPI环比水平近8个月以来首度下降，更进一步明确了通胀下行的信号。此外，工业同比增速回落至12.4%创下2009年9月以来的新低，固定资产投资环比下降0.19%，均意味着11月国民经济增速下滑较为明显；另一方面，上周欧盟峰会虽然取得阶段性的成果，但缺少实施细节，退一步看即使有了实施细节，欧洲经济的复苏仍需一段时间，中短期内外需疲弱难以有效改善。

　　上述背景显示国内外经济形势相对严峻，但以此作为我国明年政策明显转向的依据有些偏颇。首先，通胀虽然进入下行通道，这与翘尾因素、食品价格回落以及国际大宗商品价格调整有关，而随着各国掀起新一轮的宽松政策，流动性得到又一轮的释放，国内不仅要防止输入性价格再度上涨，而且资源产品价格改革及劳动力、资金成本上涨压力等也加大了通胀的不确定性，此时盲目的放松货币政策必然吞噬前期调控成果，最终归亏一篑。其次，后金融危机时期的国际国内经济社会发展形势表明，加快推进经济结构战略性调整势在必行且刻不容缓，而房地产市场宏观调控对经济结构调整具有战略意义。目前调控正处在关键时期，虽然目前房地产调控成效初显，但成果仍不稳固，调控政策仍不宜放松。第三，中央政治局会议明确明年政策基调。明年的政策基调维持不变，但不再突出强调控通胀，而是将稳增长放在了相对重要的位置。由此预计，明年管理层在考虑结构调整和稳定物价同时将加强对政策进行针对性、灵活性、前瞻性的预调、微调，以确保经济平稳较快发展。

　　市场底构筑或进入下半场

　　从去年四季度开始，在通胀压力逐步加大以及经济局部过热的背景下，管理层实施了偏紧的调控政策。而从政策实施效果来看，通胀形势得到了明显的控制，经济增速稳步下滑，A股市场震荡下挫且近期连续五周下行并呈现加速赶底的态势。我们认为，随着通胀加速下滑以及政策微调确立，未来经济筑底可期，A股市场探底之路或进入下半场，且下半场调整将主要以时间调整为主，并呈现以下特点：

　　一是政策微调效果不会立竿见影。面对国内外复杂的宏观背景，管理层不会放任经济的快速下滑，但也不会简单复制2008年后的政策基调，面对经济下滑的趋势更加注重内在的“调养”，更加注重发展的质量，进而实施局部或定向的宽松，有目的、有方向地促进经济增长，而非强行向市场注入“激素”，这或导致政策实施效果不会立即显现，从而使得经济筑底的时间较为缓慢，延长市场底构筑周期，结合未来经济下滑速度预期以及二级市场技术走势，主要股指的调整或将以时间换空间来完成。

　　二是地产调控不会放松，但刺激消费措施将会陆续出台。为了保证今年的调控成果，管理层中短期内不会放松地产调控。但从上周召开的中央政治局会议强调着力扩大国内需求来看，2012年改善民生、刺激消费、扩大内需将是工作重点，将强化民生、教育、医疗等公共服务方面的投入，积极财政政策将更突出，市场局部投资热点较为丰富。

　　三是股市将先于经济见底。经济增速逐步放缓但并不存在硬着陆的风险，且伴随着通胀的下行，稳定经济增长和调整经济结构迎来更大的操作空间，我国经济在明年二季度筑底回升的概率较大。而历史经验表明，市场底通常是领先经济底一个季度左右，由此可以预见，目前市场处在筑底过程中较为难熬的阶段，但黎明曙光已经不再遥远。

　　短期来看，上周多空双方在2300点上方形成了暂时的弱势平衡，且成交地量频现，市场阶段性调整或已经接近尾声。但并不意味着市场将就此崛起，随后的反弹或因年底机构结算、股东减持、大盘股发行等多重干扰致使空间较为有限，操作上仍需保持谨慎。