高善文：制度不改革 股市难提升(2)

　　那么，成熟类的上市公司(例如中国大量改制上市的巨型国企)应该如何回报股东呢？正常的做法是分红和回购股票。如果上市公司利润再投资实现的回报，低于股东的资本成本，那么利润就应该以分红的形式归还股东，或者通过回购股票。实际上，尽管美国市场存在大量成熟的上市公司，但其指数仍然实现合理的持续上涨，大量的分红和股票回购功不可没。

　　如果上市公司拒绝这么做呢？合理的办法是，股东通过公司治理程序强迫公司这么做。如果上市公司在持续毁损价值呢？合理的做法是，资本市场通过杠杆收购进行退市、更换管理层，调整公司治理和经营模式，然后重新上市。

　　不难看出，这些资本市场的自我约束机制，对于大型的上市国企(也是上证指数的主体)而言，恐怕是行不通的。有瑕疵的公司治理、内部人控制、收购和退市等制度的不完善使得这些公司的股价变得“没有成长、没有动量、没有弹性”，并容易在熊市中形成深不见底的下跌。这些基本制度方面的改革，恐怕是提升中国资本市场的投资价值和长期回报，并降低市场波动的不二之选。(高善文)