百圆裤业比发行价暴跌28% 连锁经营模式饱受争议
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中新网1月16日电 综合报道，百圆裤业今日大幅跳空低开，开盘报18.60元，大跌6.58%。截至午盘收盘，百圆裤业收报18.60元，跌幅6.58%。至此，上市才24个交易日的百圆裤业相比发行价已经暴跌27.9%，相比上市首日收盘价累计大跌35.86%。
回顾百圆裤业上市以来的表现，自上市首日(12月8日)上涨后，百圆裤业开始连续暴跌的行情，于上市后第五个交易日(12月14日)宣布破发，当天百圆裤业大跌5.32%，收报25.10元，跌破发行价25.8元。但这并不是百圆裤业的噩梦的结束，随后公司股价经历短期整理后继续大跌。
券商给予百圆裤业估值定价最低至16.90元
中新网证券频道整理六家券商对百圆裤业的新股研究报告显示，券商给予百圆裤业建议询价区间下限为16.90元，上限为28.8元。
安信证券和广发证券持的建议询价处于较低水平。安信证券建议询价区间为16.90-21.70元，广发证券11月23日发布研究报告给予百圆裤业建议询价区间18.03-22.06元/股。国泰君安给予的询价相对较高，建议询价区间为24-28.8元。
另外，爱建证券认为百圆裤业合理估值区间在21.50-25.80元，其区间中值为23.65元。长江证券给予百圆裤业询价区间为21.12-25.92元；平安证券建议询价区间20-24元。
虽然国泰君安给予百圆裤业的建议询价区间相对较高，但其在研究报告中同时表示，从市场空间、企业竞争力、募投项目、历史财务状况等方面，很难看出公司具有成为大牛股的潜质，尤其公司或多或少有些风险，对于是否申购持相对谨慎建议。
连锁经营模式饱受争议
根据百圆裤业招股说明书显示，公司主营业务通过以特许加盟与直营销售相结合的连锁经营模式，通过品牌推广、终端渠道建设、产品设计开发和供应链管理，组织公司自有品牌百圆裤装的批发与零售。
截止2011年6月末，百圆裤业直营与加盟门店共计1597家，其中加盟店1517家，直营店仅80家。招股书显示，百圆裤业在近几年逐步增加了直营门店的开设数量，2008年末至2011年6月末，直营门店(含商超店)分别为9家、17家、77家和80家，直营销售比重逐年增加，分别为0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。
虽然募投项目主要用于开设直营店，但百圆裤业近年来的高速发展却高度依赖加盟店。截至2011年6月末，公司拥有直营与加盟店共1597家，其中加盟店1517家。就连公司现有的13个配送中心，除太原和广州为公司开设外，其余11个均外包给当地加盟商经营。
最近几年，市场对国内不少服饰企业采用加盟模式来实现快速增长质疑甚多，其中备受争议的就是像百圆裤业这种采用加盟模式的企业收入确认的真实性问题。这也牵涉到企业收入的真实性和高增长的可持续性，以及加盟商的偷税漏税、企业信息披露质量等诸多问题。
退货逐年上升蚕食利润
根据百圆裤业招股书数据，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，百圆裤业因加盟商退出、门店首批货品滞销、质量问题三种退货政策下出现的退货金额分别为575.8万元、1138.86万元、1668.96万元、658.52万元，占比分别为2.82%、3.65%、4.32%、3.18%。
退货数量看，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，百圆裤业出现退货9.41万件、17.21万件、22.92万件、8.56万件，占比为2.83%、3.65%、4.30%、3.21%。
对于退货的情况，百圆裤业在备注中表示，表中2010年度“加盟商退出”数据包括实际控制人为减少关联交易关闭樊梅花门店而发生的退货313.61万元和4.26万件。
但即使2010年度“加盟商退出”数据扣除因樊梅花门店而发生的退货4.27万条，百圆裤业3年内加盟商退出导致的退货仍在逐年上升。
数据显示，2008年至2011年1-6月，因加盟商退出导致的退货，金额分别是237.46万元、430.53万元、1005.11万元、246.08万元，占比1.16%、1.38%、2.60%、1.19%。2010年剔除樊梅花门店退货情况后，经计算，2010年退货金额为767.65万元、占比1.99%。相比2008年和2009年依然处于上升趋势。
在公司产品线单一的限制下，百圆裤业加盟商退出导致的退货，以及其他情况退货占比正出现逐年上升趋势，并且占比公司利润较大，难免不令市场对其上市后业绩增长产生担忧。
根据百圆裤业招股书披露的利润数据，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润分别是2101.17万元、2852.52万元、4344.08万元、2547.74万元。结合以上百圆裤业同期退货金额数据计算，2008年至2011年1-6月退货占归母公司所有者净利润比例分别是27.4%、39.92%、38.42%、25.85%。(中新网证券频道)
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