上市公司“业绩洗澡”或存隐性投资机会

　　截至1月31日，沪深两市有99家上市公司发布了2011年年报业绩“变脸”公告，其中67家下调业绩，32家上调业绩。年报业绩陡然“变脸”，迅速在二级市场掀起波澜，促使相关股票明显分化。分析人士指出，就目前下调2011年年报业绩的67家公司来看，其下调业绩固然有实际经营层面的原因，但也不排除部分公司是借四季度“业绩洗澡”之机，将一些亏损项目提前进行财务处理，以此为下一期业绩轻装上阵埋下伏笔。

　　67家公司下调年报业绩

　　截至1月31日，沪深两市有99家上市公司发布了2011年年报业绩“变脸”公告。其中，西部材料等67家公司下调了年报业绩预测，占比约为68%；中卫国脉等32家公司则对年报业绩进行了上调，占比约为32%。分析人士指出，前期通胀持续高位运行，部分行业的产品需求受到一定抑制，而生产成本则不降反升，这最终伤害了上市公司的业绩，拖累以上诸多公司向下修正业绩。

　　例如，西部材料2011年10月25日曾预测2011年净利润比上年下降60%-90%。但是，2012年1月20日公司又对2011年度业绩预告进行了修正，预测2011年净利润将出现1900万元-2400万元亏损。公司认为，2011年度业绩不佳主要是首发募集资金投资项目“稀有难熔金属板带材生产线”投产后，固定费用大幅度增加但产能释放有限，这最终导致业绩亏损。

　　同时，七喜控股2011年10月21日曾预测2011年业绩比上年下降30%-50%，此后的2012年1月17日，公司对业绩进行修正，预测2011年净利润将亏损5000万元-5500万元。公司指出，原材料、人工成本上涨、电脑与手机行业市场竞争加剧以及非主营业务收入大幅下降，是造成公司业绩大幅亏损的重要原因。

　　业绩修正引发股价躁动

　　与下调业绩的公司相比，以上32家上调年报业绩的公司无疑显得十分幸运。其中，北京科锐2012年1月14日发布业绩修正公告称，由于2011年第四季度公司延续前期销售增长态势，实际经营成果好于预期，预计2011年净利润将比上年增长60%-80%。不过，像北京科锐这样去年四季度业绩超预期的公司毕竟只是少数，多数公司上调业绩是基于重组和股权转让收益等非常规因素，因此其上调业绩的含金量值得商榷。

　　受年报业绩“变脸”的影响，以上99只股票在二级市场受到的“礼遇”截然不同。其中，上调业绩的32只股票受到投资者热捧，自发布业绩修正公告以来平均上涨3.03%，跑赢同期大盘约两个百分点。与此形成对照的是，下调业绩的67只股票则备受冷遇，自发布业绩修正公告以来平均下挫3.66%，跑输同期大盘约4.29个百分点。与上调业绩的股票相比，强弱之势立判。

　　“变脸”是否缘于“业绩洗澡”

　　从历史上看，不少年份四季度上市公司ROE和利润率水平往往都是全年四个季度中最低的。例如，2002年-2005年以及2008年，上市公司在四季度都出现了ROE和利润率水平显著大幅降低，俗称之为“业绩洗澡”现象。

　　客观来看，经济下滑对上市公司利润率影响具有一定滞后性，且四季度企业成本和坏账确认会相对多一些。不过，也不排除主观原因的存在。以上提及的5个出现四季度“业绩洗澡”的年份，恰好都是A股处于全年熊市的年份，且当年再融资难度显著加大。循着这一脉络，可以发现再融资难度加大有可能会使上市公司业绩释放动力明显下降。如果此时公司现金流状况不佳、库存水平较高，那么上市公司出现四季度“业绩洗澡”的可能性就显著增大。不幸的是，就目前情况来看，2011年A股市场以上几个条件似乎都或多或少地具备，因此投资者需要提防一些上市公司四季度进行“业绩洗澡”的风险。

　　有分析人士指出，就目前下调2011年年报业绩的67家公司来看，其下调业绩固然有实际经营层面的原因，但也不排除部分公司是借四季度“业绩洗澡”之机，将一些亏损项目提前进行财务处理，以此为下一期业绩轻装上阵埋下伏笔。假如事实诚如所料，那么当前大幅下调业绩的上市公司中，不排除少数公司一季报业绩出现超预期可能。从这个角度来看，似乎目前2011年年报业绩不好看的上市公司中，也可能存在“危”中藏“机”的后市“黑马”。 记者 孙见友