高端白酒价格回落 白酒业由高增长向稳增长转型

　　从2012年上半年集万千宠爱于一身，到近期唯恐避之不及，酿酒板块的表现从天堂到地狱仅仅用了半年的时间。近期酿酒板块的表现极度颓势，各种负面信息集中披露，大家弃之如敝履，难道酿酒板块真的不行了吗？

　　笔者认为，目前是市场最悲观的时刻，但也是机会潜伏的时刻。

　　基本面的表现依旧

　　目前的白酒市场 ，从价格来看，茅台一批价回落到1100元/瓶左右，甚至更低，五粮液的一批价格在650元/瓶～680元/瓶之间。

　　从库存来看，茅台的库存基本维持在1～2个月，五粮液我们调研的广东和安徽的大商库存量都在6～8个月以上。

　　从销量来看，一线企业同比去年同期下降了40%～50%，这是一线企业；二三线企业的情况表现略好，春节期间同比销量下降在10%～20%之间，而区域性以中低价位为主导的白酒销量受到的影响最小。

　　预计目前白酒行业的库存需要至少经历两个旺季的消化。目前经济处于一个弱复苏阶段，行业的发展会伴随经济的企稳再次走向健康增长的道路；白酒行业是业绩弹性空间大的行业，尤其是对于一二线酒企，品牌力强，拥有渠道的“护城河”，终端销售不振的影响可以被推迟反映到企业报表层面。但也正是有经销商的“护城河”作用，给予企业适应市场调整的时间，渠道的承载能力越强，给予企业调整的时间越充分。

　　高端酒消费保持相对稳定

　　目前，严控“三公消费”、反腐政策深入，对白酒行业造成一个直接的打击，之前白酒赖以生存的政务高端市场受到冲击，短期下滑比较严重。市场都在判断茅台在政府军队的消费占到多少，这个数字虽然没有直接的，但是我们预测：政府直接消费的茅台虽然不会超过20%，但是作为市场消费的意见领袖，政府消费的影响力足够大，体现在市场上就是短期价格和销量下滑。

　　但我们的看法是，作为一个传统行业，白酒行业蕴含着独特的中国文化在里面，市场的刚性需求仍然会延续发扬。短期的波折不会影响长远的发展，高端白酒的消费受益于经济发展带动收入水平的提升，带动高端消费市场的稳定增长，而茅台是中国白酒行业品牌拉力最强、品质最好的酒企之一，因此在消费形态转型中仍然会稳稳地占据高端消费市场，同时受益于渠道的高承载能力，会给予公司至少两年的调整转型期，因此中长期来看，茅台仍是最好的高端白酒标的。

　　难再出现新的利空

　　去年，在消息层面，白酒行业经历了一批价格下滑、库存增加、塑化剂风波、严控“三公消费”、反腐深入、企业业绩下滑等等，但是持续的利空基本已经释放到了尾声，酿酒板块也基本承受住了这么多的冲击，目前估值已经在一个相对的底部，而消息面很难再有更致命的打击。2013年，经济数据企稳回升，目前是一个弱复苏的情况。我们认为，伴随经济成长的带动，白酒行业会走出阴霾，重新走上稳增长的道路。

　　我们认为，2013年，白酒行业由将高增长向稳增长转型，行业分化将比较严重，静待买入良机，配置稳健个股，如贵州茅台、古井贡酒、老白干酒。

　　近期市场消息频传，贵州茅台、山西汾酒都下调了2013年的业绩目标。我们之前也反复强调，市场会经历一个经销商、企业预期修正的过程，公司管理层给市场的预期太高需要修复。

　　以山西汾酒为例，虽然业绩仍会维持一个相对稳健的增速，但与市场预期存在差距；同时，我们对贵州茅台仍然坚定看好，不排除2013年伴随需求向好，茅台再次上调业绩目标的可能。